銷量仍將繼續探底，估值修復將曇花一現，建議關注優質龍頭公司

　　——汽車行業2011年中期投資策略報告

　　南京證券 劉洋尹建輝

　　行業評級：中性

　　汽車行業1-5月份銷量回顧。2011年1-5月份汽車行業銷售792.46萬輛，同比增長4.06%；其中乘用車銷售602.8萬輛，同比增長6.14%；商用車銷售188.82萬輛，同比增長-2.05%。

　　我們的整體觀點沒有變化：汽車行業在購置稅優惠、汽車下鄉等政策使得汽車行業在2009、2010保持了高速增長後，2011年將逐步回歸到理性增長，預計全年增速在7%-9%之間。

　　乘用車銷量回歸理性增長，結構分化明顯，最壞時期仍未到來。

　　從需求角度看：1.宏觀經濟運行情況。貨幣政策繼續緊縮，存貸款利率升高，CPI高位運行對汽車銷量形成擬制，但不排除因宏觀經濟下滑，政府將出臺汽車新刺激政策；2.政府公務車新的採購政策出臺，也將透支一部分需求，但今年下半年的採購量將會減少；3.限購潮對2011年的乘用車市場又蒙上了一層不確定性；4.節能車補貼有可能提前結束，在節能車標準提高後重新啟動，但受惠車型將減少。另外，成本上升、價格下降也將擠壓廠商部分利潤。鋼材等原材料價格以及人工成本的上漲將會逐步向整車企業傳導。根據汽車行業規律，三季度屬汽車行業淡季，預計第三季度銷量同比增速仍在低位徘徊。

　　商用車銷量逐步企穩，下半年將觸底回升。大中客車和高端輕客將保持平穩增長，是商用車中增長最具有確定性的。工程類重卡將繼續隨固定資産投資穩定增長而增長，但我們預期下半年開工量將少於上半年，工程類重卡增速會有所回落。運輸類重卡下半年將會觸底回升，但仍然面臨較大壓力。我們預計2011年商用車整體增速將在5%以內，大中型客車和高端輕型商用車增長最具有確定性，我們推薦江鈴汽車和宇通客車。

　　零部件行業投資機會大於整車。我們的投資邏輯是：1.背靠大型整車廠商，業績增長穩定。推薦華域汽車，一汽富維，福耀玻璃。2.成長性強，孕育外延式擴張，推薦寧波華翔。3.技術壁壘高，具備壟斷優勢。推薦威孚高科，特爾佳。

　　風險提示：市場的系統性風險。