《紅週刊》特約 巴菲特思想網　景曉蕓

　　上期文章發表後，許多朋友問我如何定義高負債、高成本公司？簡單來説，高負債的公司，一是客觀上註定必然如此的高負債企業，特徵是這家企業本身是以高負債為盈利模式的，如銀行、地産、保險；重資産類的企業，如重工機械、航空、鐵路、鋼鐵、電力等；應收賬款和應付賬款週期長，數額大的企業，如汽車、家電、有色等。而客觀上高成本的企業主要是指産品價格一直受到競爭的壓力，很難趕上原材料、人力成本上升幅度的企業，比如中游加工、代工業，科研投入極大的高科技企業。

　　另一類就是自身原因造成高負債的企業，如自身經營、管理不善導致的高負債、高成本，這類公司無論從屬於哪個産業，我們都要避而遠之。

　　負債率是企業總負債與總資産之間的比率，一般這個比率應該在50%以內比較合理。目前有色金屬整個板塊企業負債率相對較高，在加息週期中處於極為不利的位置，持續的宏觀政策緊縮將拉低國內固定資産投資速度，從而金屬的需求將出現一定幅度放緩，並進一步影響金屬價格合理回歸。

　　中國鐵路企業的經營狀況也不容樂觀，2010年鐵路企業負債約18000億元，總資産約33000億，負債率約56%。而最新披露的《鐵道部2011年第一季度主要財務及經營數據報告》則顯示，中國鐵路企業負債19836億元，負債率超過58%，相比之前又增長了兩個百分點。

　　重資産類的機械未來前景也不容樂觀，典型的是這幾年的振華重工，公司2011年第一季度虧損1.23億元，上年同期實現凈利潤1413.42萬元。公司稱，一季度業績虧損是由於市場需求不振使公司業務量和銷售價格雙雙下滑，同時固定資産折舊費等營業成本增加等因素綜合導致。曾經的2007年，振華重工達到過發展的頂峰，成為世界上最大的集裝箱起重機製造商，但金融危機以後，中國進出口的大幅滑坡，這家企業步入了漫漫熊途，這是一個産業的悲劇，對於股東來説，一旦高位被套，可能會套幾十年甚至血本無歸。

　　再比如，去年以來最為風光的三一重工們，我對其未來表示悲觀，因為這類企業屬於高成本、高負債、重資産類，它們的成長依附的是某個産業或社會經濟發展的某個階段的特點，比如固定資産投資的超常規增長，但這個趨勢無法持續，所以一旦頂部確認，迎來的是徹底的悲劇。