央行本週四在公開市場操作中僅以10億元地量發行了3月期央票，繼續暫停正回購操作，本週公開市場從而連續第二周迎來資金凈投放。不過從月度情況來看，7月份央行公開市場操作仍以110億元實現四個月來首次凈回籠。分析人士表示，儘管當前公開市場操作力度受制于一二級市場央票利率的倒挂而難以放大，但準備金率上調的概率也仍然不大。預計中短期內，數量緊縮將有望保持較低力度。

　　110億 4個月來首次凈回籠

　　央行公告顯示，央行28日在公開市場發行了10億元3月期央票，發行利率連續第四次持平于3.0801%；繼本週二之後，再次暫停正回購操作。統計數據顯示，本週公開市場到期資金340億元，在週二及週四各10億元央票的“象徵性”發行之後，本週央行共向市場凈投放資金320億元，為連續第二周凈投放，且數量也高於上周的190億元水平。

　　不過，儘管最近兩周央行公開市場回籠力度有所下降，但7月份央行仍實現了四個月以來首度資金凈回籠。統計顯示，7月份公開市場到期資金量為3720億元，央行回籠3830億元，實現月度凈回籠110億元。究其原因，一方面，7月到期量較6月份的6010億元大幅萎縮，對衝壓力下降；另一方面，央行在頭兩周加大了正回購操作規模，兩周回籠量分別達到1140億元和2110億元。

　　另據統計，8月、9月、10月公開市場到期資金量分別為3520億元、2390億元和2980億元，到期資金規模依然處於較低水平。央行公開市場操作壓力仍然不大。

　　數量緊縮有望保持低力度

　　28日銀行間市場最新現券報價顯示，二級市場3月1年、3年期央票收益率分別在3.40%、3.80%，與一級市場利差分別達到32BP、30BP。在此背景下，申銀萬國等部分機構近期發表觀點認為，在央票利差導致公開市場難以放量的背景下，準備金率上調的概率正在顯著增大。不過，該觀點目前卻並沒有得到市場更多認同。

　　國泰君安分析師胡達指出，如果短期資金利率繼續高位運行，預計央行仍會保持近期公開市場資金凈投放的格局。不過，雖然公開市場操作數量目前受制于一二級市場利差而難以放大，但目前還沒有到上調準備金率的程度。一方面，從未來公開市場到期情況看，用提準替代公開市場資金回籠的必要性不大；另一方面，貨幣當局是否提準應當還會觀察外匯佔款等多方面因素觀察之後綜合決定。此外，從央票發行利率看，雖然目前各期限央票一二級市場的利差都比較大，但這並不構成央票發行利率調整的理由。

　　與此同時，國海證券也指出，從7月央行的操作思路中可以判斷，目前央行開始傾向於使用公開市場操作這一相對溫和平緩的數量調控工具，再加上由於近期新增外匯佔款偏低，上調存款準備金率來對衝外匯流入投放的新增流動性的必要性也在降低。

　　值得注意的是，在數量緊縮力度有望持續減輕的同時，目前市場對於加息的預期出現一定增強。近期多家大型券商發佈報告，預測7月份CPI將可能高於6月份的6.4%，再創近三年來新高，因此央行仍有再度加息的可能。

　　對此胡達表示，事實上當前債市的疲弱一方面是由於受制于資金面的持續緊張，另一方面也是對於7月CPI將繼續高企、市場加息預期依然較強的反映。在此背景下，本週債市可能只是一個小反彈，中短期債市預計仍然看不到好轉跡象。