輝立證券 李嘉廉

　　創興銀行(1111.HK)10年的業績比我們之前預期的更好，全年每股盈利達到$1.09港元。但10年的核心業務的業績輕微倒退，凈息差收入下降0.87%至8.16億，而凈費用及佣金收入更大幅下降8.9%至2.4億。但在集團嚴緊的成本控制下和雷曼迷你債券回購及相關的開支大減，營業支出大幅下降27%從而令營業收入與開支比率同步下降23%。此外，集團的貸款減值撥備大幅下降82.61%至1778萬。綜合集團10年的業績表現， 我們預期10-11年的地産及股市的市場交易量會輕微下降，集團的相關按揭及證券業績表現持平，但在人民幣業務推動下，預期11年的業績表現將可達到海嘯前的表現，股東應佔溢利預測約為5億6千萬。評級”持有”，目標價18元。

　　2010年業績回顧

　　凈利息收入

　　集團的凈利息收入輕微下降0.87%，凈利息收入由09年的8.23億下降至10年的8.16億。因為凈息差下降2點子至1.21%，我們預期息差在11年仍持續低迷，凈利息收入未有太大改善空間。

　　客戶貸款

　　10年客戶貸款總額上升15.66%至379.2億，同時客戶存款總額只上升4.46%至635億，基於貸款增長超越存款增長，因而令貸存比率上升至54.78%上升了10.5%。集團的貸存比率為同業中最低，而且集團的五大客戶佔營業額不多於30%，可見集團的收入集中在主要的長期客戶。但客戶過份集中，在市況逆轉時可能會令相關貸款的撥備上升，令營利下降。

　　集團的貸款集中于工商業及金融貸款，特別是物業投資，達81.25億，佔工商業總貸款33.31%同比增長5.1%我們預期因樓市成交持續減少令該項業務增長放緩。

　　集團在本港以外使用的貸款業務大幅上升47%至45.11億。我們預期該項業務會持續向好，因為人民銀行持續透過增加存款準備金率及加息令到國內企業及中小型公司融資困難，基於中港兩地的利率差別，吸引內地企業來港融資。因此我們預期集團的本港以外使用貸款將持續上升。

　　人民幣業務

　　集團的既有國內分行網絡有助推廣跨境人民幣業務，同時人民幣的買賣業務同比增加17%，我們預期只要集團的推廣策略得宜，相關的人民幣業務可以成為集團的增長亮點。

　　此外，人民銀行准許集團投資國內的人民幣債券業務，一般的企業債券息率有7-8%，只要有足夠的風險管理就可以穩定的賺取當中的息差，從而令集團的息差擴寬，增加收入。

　　凈費用及佣金

　　凈費用及佣金收入下降，雖然客戶人數上升，但整體交易量下降令佣金收入下降12%至1.83億元，我們預期11年下半年的證券市場復蘇，集團如能運用既有的客戶，刺激交易量，有關的佣金收入會有所改善。

　　成本控制

　　集團的成本控制得宜，營業支出持續下降由去年的9.78億至今年的7.11億，同比下降37.43%。主要因為雷曼迷你債券回購計劃的支出大幅下降94%。此外，人事費用總額及物業租金輕微上升，同比分別上升1.4%和4%。可見集團的管理層成本控制得宜，在中港兩地持續通漲下，我們預期成本控制將持續，有利股東回報。

　　股息及盈利預測

　　創興銀行2010年每股全年賺取1.09港元，每股股息0.45港元同比增長60%，已經接近金融海嘯前的盈利水平。我們預期中銀派息比率會維持在55%左右，基於人民幣業務將持續向好，11年預期每股盈利及派息分別為1.3港元及0.715港元。

　　估值

　　我們認為創興銀行的人民幣業務概念可以成為集團的增長亮點，預期該行的企業融資及人民幣相關業務維持增長，令銀行的回到金融海嘯前的盈利水平。因此預期11年的每股盈利1.3港元及派息0.715港元。

　　目標價$18及給予”持有”評級，預測市盈率13.84倍。

　　主要風險

　　1. 歐洲債務危機惡化

　　2. 人民幣離岸貸款需求持續下降

　　3. 中國經濟出現硬著陸