江蘇交通工程諮詢行業龍頭順利過會 但其存壞賬風險仍出手闊綽引質疑

　　作為世界第一跨徑斜拉橋——蘇通大橋、世界第四跨徑懸索橋——潤揚大橋的研究方案提出商，江蘇省交通科學研究院股份有限公司(下稱“蘇交科”)已通過證監會發審委審核，順利過會，行進在搶灘創業板的道路之上，但這一路並非風平浪靜。

　　身負大量債務，存在壞賬風險，卻依然出手闊綽，持續大額分紅，招股説明書揭示出的蘇交科的這一舉動引發了媒體的關注。

　　更吸引公眾眼球的是，一旦其成功上市，40余位自然人股東將躋身千萬富翁的陣列。

　　而其技術員出身的董事長符冠華，更將一躍成為億萬富豪。

　　直擊招股書

　　債務擺兩邊 分紅放中間

　　據其招股書數據顯示，蘇交科在報告期(2008年至2010年)內，負債率均達到50%以上，且負債金額連年大幅上漲，從2008年的48034.86萬元增長至2009年的67353.80萬元，再至2010年的90723.48萬元。

　　在身負鉅額外債的同時，蘇交科還面臨應收賬款佔比較大的問題。

　　招股説明書顯示，2008年末、2009年末、2010年末，公司應收賬款賬面價值分別為37514.05萬元、59640.17萬元、88063.01萬元，佔總資産的比例分別為48.03%、58.80%、65.69%。

　　對於這樣的數據，蘇交科在招股書中也坦言，隨著公司銷售收入的增加，應收賬款金額也保持上升趨勢，如果公司不能拓展融資渠道，公司營運資金壓力將進一步顯現，可能給公司經營帶來不利影響。

　　然而，即使面對此種情況，蘇交科仍拒絕勒緊腰帶過日子，分紅的熱情絲毫未受影響。

　　據招股説明書披露的數據顯示，報告期(2008年至2010年)內，蘇交科共實現分紅24090萬元。

　　事實上，如此熱衷大額現金分紅的蘇交科報告期內的現金流並不充裕。招股書顯示，2008-2010年，蘇交科現金及現金等價物凈增加額分別為1180.86萬元、-2280.91萬元、934.95萬元，每股凈現金流量只有0.05元、-0.13元、0.07元。

　　股東財富

　　借道上市路 造就眾富翁

　　先不論蘇交科不顧負債鉅額分紅是否會給公司帶來“內傷”，至少股東們獲得了實際的收益，而成功登陸資本市場又將給其股東帶來一場饕餮盛宴。

　　在原為事業單位的江蘇省交通科學研究院于2002年改制為江蘇省科學研究院有限公司(下稱“交科有限”)時，經調整的交科院凈資産2014.05萬元按6折的優惠折讓價計1208.43萬元轉讓給時任院長的符冠華等內部職工。

　　在交科有限改制之初，因國家要求有限責任公司股東不能超過50人，79名員工中有69人將自己的股份委託給公司工會代持。而到了2008年，股份制公司成立前後，工會將代持的股份轉讓給了48名自然人股東，也就是蘇交科發行前的全部股東。

　　招股書顯示，蘇交科的48名自然人股東中，董事長符冠華持有5299.9萬股，佔發行後公司總股本的22.1%，總經理王軍華持有3693.7萬股，佔發行後總股本的15.4%。除了上述兩人外，其他股東持股數均未滿400萬股，其中有43名股東股本在99萬股至390萬股之間，另有3人不足50萬股。

　　2010年，蘇交科基本每股收益為0.53元，本次發行攤薄後為0.4元。按照目前創業板平均30倍的首發市盈率算，蘇交科的首發價格可能在每股12元左右。

　　由此測算，符冠華與王軍華將一躍成為億萬富豪。而上述股本持有量在99萬股與390萬股之間的43名股東也將晉陞為千萬富豪。

　　業內視點

　　財務混亂 資金鏈恐斷裂

　　“這家公司財務非常混亂。”有證券業分析人士表示，“應收賬款是蘇交科財務的定時炸彈，如果應收賬款過大，加上自身負債率過高，那麼它的資金鏈很可能斷裂。”

　　資金鏈一旦斷裂，其結果將是沒人供應原材料，公司無法生産，沒有現金給員工發工資。“起碼這是一個不健康的財務結構。”該人士稱。

　　此外，該人士還認為，蘇交科上市不排除圈錢解決現金流問題的可能性。雖然上市圈錢能讓財務亞健康的局面得到緩解，但並沒從根本上改變原有財務模式，以此看來，公司未來還會再陷入更大的經營問題。

　　針對蘇交科有如此混亂的財務狀況下仍然大舉分紅的問題，該人士表示，大額分紅或使原本緊張的現金儲備情況雪上加霜，這也説明企業經營者的動機不良，並不在乎這個企業，是一種短視行為。

　　文/記者 高陽 于洋