IPO調研小組

　　證監會7月12日晚間公告，發審委當日召開2011年第46次會議，江蘇省交通科學研究院股份有限公司的首發申請獲通過(以下簡稱“蘇交科”)。

　　江蘇省交通科學研究院此次擬發行6000萬股，發行後總股本股2.4億股。公司主營業務為交通工程諮詢與工程承包業務，主要提供交通項目前期諮詢及科研。雖然蘇交科距離登陸創業板又跨出了一大步，但圍繞該公司的發展前景、財務問題等質疑聲，尚未散去。

　　地域特色影響後續發展

　　就目前而言，蘇交科尚無法抹去濃郁的地域特色，這在我國工程諮詢和工程承包行業地域封鎖特別嚴重的情況下，其發展前景不明朗。

　　招股説明書顯示，在蘇交科具有明顯地域特色，其主要業務基本上集中在江蘇地區，如2008 年、2009 年、2010 年，公司在江蘇地區業務實現的營業收入分別為40887.96萬元、65383.84 萬元、85299.86 萬元，佔營業收入的比例分別為87.65%、75.72%、74.26%。從業務區域分析，公司業務目前主要集中在江蘇地區，存在業務區域相對集中的特徵。

　　公司本次募集資金主要用於諮詢中心建設項目6057萬元、實驗室建設項目8472.50萬元、信息系統建設項目2800萬元、設計院並購項目2546.35萬元，合計需要資金19875.85萬元。可見與工程諮詢業務有關的項目，是蘇交科重點發展重中之重。數據顯示，蘇交科工程諮詢業務近三年來增長較快，由2008 年的37150.04萬元增加至2010年的71714.73萬元，年複合增長率為38.94%。

　　但仔細分析卻不難發現，此次募集的資金建設項目，卻跟“走出去”沒有多大的關聯度。當然，我們也可揣測蘇交科此舉意欲通過練好內功而實現對外擴張的戰略，但可能性到底有多大，目前無從判斷。根據目前的形式來看，蘇交科還能過上一段好日子，按照江蘇省交通基礎設施率先基本實現現代化的目標定位，預計“十二五”期公、鐵、水、空總投入超過4000億元。但一旦江蘇地區的交通基礎設施行業建設實現既定目標，也就意味著建設高潮行將退卻，到那時，蘇交科的命運又會如何？雖然目前蘇交科在江蘇省以為有20多個分支機構，但真正突破我國工程諮詢和工程承包行業的地域封鎖情形，這點力量顯然不夠。

　　糊塗賬算不清

　　對於蘇交科來説，還有一本無法算清的糊塗賬。

　　首先是折價賤賣資産。招股書顯示2002年蘇交科進行了企業化改制，改制方案主要內容為同意將蘇交科經調整的凈資産2014.05萬元按60%的優惠折讓價計1208.43萬元轉讓給內部職工。是什麼原因導致蘇交科做出這樣的舉動呢？招股説明書並沒有給出原因。不過上市卻能夠給這些股東帶來大量的財富，這一點毋庸置疑，2010年底，蘇交科每股實際收益約0.4元，如果按照當前創業板30倍的首發市盈率計算，首發價在12元左右，每個股東將獲得500萬元到過億元不等的收益。

　　其次是應付賬款比例過大的問題。招股説明書中透露，2008年～2010年，公司應收賬款賬面價值佔總資産的比例分別為48.03%、58.80%、65.69%，應收賬款佔比逐年增大。面對這一明顯的財務問題，蘇交科如何來解決呢？而隨著國家收緊流動性，包括固定資産投資在內的很多項目將會缺錢，這會不會加深這一風險呢？