南京證券 周旭 溫麗君

　　□南京證券 周旭 溫麗君

　　自上周以來，股指出現比較明顯的回調整理走勢，尤其是週一股指的大幅度下跌，將前期的反彈形態破壞殆盡。儘管週二股指在超跌過後有所止跌回穩，但兩市量能在反彈進程中卻明顯萎縮。大跌過後多空力量將重新均衡，股指由此也將進入新一輪震蕩築底進程之中，何時突破則仍需靜待通脹形勢以及政策走向的進一步明朗。

　　高鐵事故反思經濟模式

　　週一股指的大跌是多重利空因素的綜合結果，無論是歐債危機還是美債上限談判的破裂，都成為了市場短期的擾動因素。這與上周匯豐PMI指數低於50的榮枯分界值、地産調控將向二、三線城市擴散以及以城投債為代表的部分信用債近兩週遭到投資者拋售等利空並無太多實質性區別。歸根結底，在後經濟危機時代，市場對於經濟復蘇的複雜性有了進一步認識，並對宏觀調控、經濟轉型的艱巨性有了重新的審視。

　　高鐵事故反映出經濟高速發展背後的多重隱憂，高速發展的同時，安全、質量以及品質的缺失正在成為公眾不斷呼籲和關注的焦點，這起公共安全事件也將再度引發速度與質量的大討論。歸根結底，這仍然是經濟模式的問題，在以投資增長為導向、求速度的經濟增長模式下，必然導致經濟增長質量不佳；而以公眾安全、民眾生命為代價的經濟增長，明顯不具可持續性，這也更加凸顯經濟轉型的必要性以及迫切性。

　　但從目前的情況看，經濟轉型的過程將是漫長而艱巨的。地産調控持續一年多，但房價仍處高位；持續緊縮政策下，中小企業面臨較大生存危機，而通脹卻依然居高不下；銀行惜貸下，資金利率不斷攀升，地方融資平臺隱憂漸現，土地財政改變任重道遠。這些都表明，經濟轉型非朝夕之功，也使得宏觀調控短期仍難以放鬆，進而令市場前期對於政策緊縮節奏放緩的預期逐漸落空。

　　與此同時，由於場外資金面普遍緊張，A股市場仍處於存量資金滾動推進的模式中，這也導致了市場在相對高位對利空因素的敏感度有所增強，進而在多重利空下産生劇烈下跌反應。

　　通脹判斷影響後續走勢

　　從近期的銀行間市場拆放利率看，上周銀行間拆放利率再度大幅飆升。近兩日shibor利率有所回落，不過依然處於高位。資金在非月末、非調高存準率的時點仍然大幅走高，顯示了持續上調存準率、不斷緊縮之後的累積效應正在逐漸呈現。這當然意味著後續再度提高存款準備金率的空間非常有限，不過，能否改變市場緊張資金面的根源還在於緊縮節奏是否真的有所放鬆，而緊縮政策放鬆的關鍵則在於對未來通脹形勢走勢的判斷。

　　7月已近尾聲，農業部公佈的農産品批發價格總指數已從7月初的195.9下降至7月26日的191.1，“菜籃子”産品批發價格指數也從月初的197.1下降至當前的191.3，農産品價格指數高位回落，但仍處於相對高位。與此同時，儘管豬肉價格也出現一定幅度的回落，但也只是改變前期大幅上漲的勢頭，呈現滯漲格局而已，從全國大中城市生豬出場價格來看，7月20日生豬價格仍然維持在19.69元/公斤的高位。由於食品在新CPI計量中仍然佔據31.39%的權重，因此食品價格尤其是豬肉價格的上漲仍將使得CPI短期難以回落，再加上7月翹尾因素與6月相比只是小幅回落，7月CPI仍將處於高位，目前市場的一致預測區間在6.2%-6.5%。

　　可見，短期通脹局勢依然充滿較大不確定性。目前可以樂觀預期的是，豬肉價格秋季後隨著供給的不斷上市有望逐漸得到控制，新漲價因素也不會出現失控局面，儘管對於通脹短期見頂仍然存在較大分歧，但高點在三季度應該會逐漸清晰，並且隨著翹尾因素的逐漸消失，下半年物價回落仍是大概率事件。而只有在通脹形勢明朗、趨於可控的背景下，政策放緩才有望逐漸從預期轉為現實，市場才有望繼續修復原有的悲觀預期，重拾升勢。但目前來看，至少要等到9月份以後，形勢才有望逐漸明朗。

　　綜上，短期通脹形勢難以明朗，資金面依然緊張，股指上行乏力，2850點短期內對股指的壓制顯而易見，但鋻於通脹下半年回落的預期仍然存在，因此，短期股指在2600點附近應有較強支撐，在一個月甚至更長的時間內，股指仍將在2600-2800範圍內反復震蕩築底，以待形勢進一步明朗。