好買基金研究中心

　　今日(7月25日)收盤，上證綜指收于2688.75點，下跌2.96%，深成指收于11742.19點，下跌3.13%，兩市成交額共2161.25億元，較前一交易日顯著放大。市場普跌，以申萬一級行業指數為例，無一行業上漲，綜合、建築建材、機械設備跌幅居前，分別下跌4.97%、4.47%、4.43%，有色金屬、採掘、食品飲料處於跌幅榜後列，分別下跌2.92%、2.84%、2.26%。反映在個股上，滬市僅36隻股票上漲，深市有51隻個股上漲。兩市共有2隻非ST個股漲停，14個股跌停。大盤股略好于小盤股，中證100指數下跌2.94%，中證500指數下跌3.90%。

　　在前期盤整後調頭向下，我們認為原因如下：

　　其一、經濟增速下降逐步確認。6月份工業增加值超出預期，市場解讀現分歧，一些機構比較樂觀，認為經濟增速可能超出預期，但我們認為可能是庫存增加的影響。從PMI産成品庫存指數來看，6月份明顯上升，5月份也處於較高水平。庫存增加而帶來的工業增加值增加，恐不能持續。與此相對應的是，6月份，工業企業的産銷率為97.6%，比5月份的98.1%有較大幅度下降。近期公佈的7月匯豐PMI初值為48.9，按照以往規律看中國物流與採購聯合會公佈的PMI比匯豐的數值高出1-1.1，依此推算中國7月份PMI實際數值可能是49.9或者50。經濟增速下降逐步確認之下，悲觀者增加。經濟增速下降以及絕對通脹仍高這樣的組合之下，難有大行情。

　　其二、短期資金面仍維持緊張。上週末SHIBOR利率再度上升，相比前一週，1天期限上行142.8400個基點，至5.2967%，7天和30天期限品種分上行132.75、168.66個基點，至5.4200%、6.9975%。準備金率上調和銀行流動性監管指標實施的累積效應顯現。當前法定準備金率處於20%-21.5%，加上日均貨存比考核，銀行超儲率維持在1%左右的歷史低值水平。近期到期量又處於低位，短期資金面緊張局面將維持。從09年以來，歷次同業拆借利率異常波動均帶股票市場的短期波動，如2009年7月份、2010年初、2010年9月份前後。

　　其三、風險溢價有上升趨勢。近期企業債紛紛下跌，這和近期對城投債及地方融資平臺的擔憂不無關係。近期，中長期債券品種收益率也上升，10年期國債到期收益率最高上漲近20個基點。債券收益率上升，表明對於風險的溢價要求上升，如果從貼現率的角度看股價的話，股票的估值中樞將下將，這對股票市場影響負面。

　　其四、從技術圖形來看，近幾週均呈現縮量的走勢，加上市場圍繞2800盤整兩周左右，“久盤必跌”現象再現。國際板推出傳言，高鐵板塊的急跌也起到推波助瀾的作用。

　　最後，基金三季度顯示，偏股型基金的行業持倉情況來看，增持比例前三的分別是食品飲料、房地産和醫藥生物行業，而減持前三位的是機械設備儀錶、金屬非金屬和電子行業。從我們當前的測算來看，基金配置逐漸向防禦型行業偏轉，食品飲料、信息服務、商業貿易加倉比例較大，金融服務、家用電器和黑色金屬遭到減持。減持大盤股，增持小盤股，指數層面受到壓制。

　　我們認為，雖然短期出現大幅下跌，但不須恐慌，結構性行情仍可能延續，目前正處於上市公佈中報的時點，目前為止，A股市場共有64家上市公司披露了2011年中期報告，這些中報顯示，僅有5家公司虧損，剩餘59家公司中期全部實現盈利。其中，有15家公司的歸屬母公司股東凈利潤同比實現業績倍增以上。業績增長較快，前期幅較大的個股有反彈機會，同時伴隨中報的公佈，一些公司發佈“高送轉”、“股權激勵”的公告，這些股票也往往受到追捧，形成局部熱點。