從海外到國內，深圳海聯訊科技股份有限公司(以下簡稱“海聯訊”)為了上市已經糾結了8年時間，7月22日，證監會創業板發行審核委員會將再次審核其IPO申請。2009年12月首次申請失利後，海聯訊此次雖然請來了“包裝高手”平安證券，但在企業資質、核心技術收入、募投項目三大疑問面前，能否順利過會仍存在較大變數。

　　軟體企業資質不達標

　　海聯訊在招股説明書中稱，2011年2月，公司被國家發改委、工信部、商務部、國稅總局認證為國家規劃佈局內重點軟體企業。對此，中國雙軟認定網也顯示，深圳海聯訊通信有限公司獲得軟體企業認定。

　　“但從報告期內的軟體銷售收入看，公司並不滿足作為‘軟體企業’的要求。”一位資深研究人士説。

　　按照《軟體企業認定標準及管理辦法(試行)》和《軟體企業認定申報指南》的要求，軟體企業必須達到的標準是:年軟體銷售收入佔總收入35%以上，自産軟體收入佔軟體銷售收入50%以上。但海聯訊報告期內軟體銷售收入佔比分別為8.85%，12.41%，20.07%，與國家規定相去甚遠。

　　核心技術收入佔比偏低

　　海聯訊招股説明書顯示，2008、2009、2010年的營業收入分別為2.1、2.6、3.0億元，而同期主要原材料的採購成本分別為1.3、1.4、1.6億元，採購成本佔比當年營業收入在50%以上，而該部分主要材料包括操作系統、數據庫等各種系統軟體和支撐軟體，小型機、PC服務器、網絡設備、光傳輸設備、交換設備、存儲産品、安全産品、MSTP以及PCM等硬體産品。

　　“如果考慮一定的利潤空間，比如加價20%實現了上述營業收入，那麼採購成本所佔的比例會更高，而這並不符合創業板對高新技術企業的特徵要求。這就難免讓市場質疑其核心技術收入偏低的根源在哪？是不是公司把各種軟硬體買來組裝一下就銷售給客戶了呢？”上述研究人士説。

　　募投項目合理性存疑

　　2009年，海聯訊第一次衝擊IPO時擬募集資金為9873萬，擬投入工程管理系統項目、基於SOA的應用集成平臺項目、數據中心及商業智慧分析項目和客服及研發中心項目。

　　此次申請雖然將募集資金目標提高到1.33億元，但擬投資項目卻減少為2個，即信息應用系統研發升級項目、技術支持中心項目。對此，保薦機構和律師都認為導致募投項目之間差異是對部分項目進行合併造成的。

　　“這同時也説明上次的募投項目中，除了基於SOA的應用集成已經部分實施且不再大規模投入外，其餘仍在實施過程中，且項目所需資金均為自有資金。這一方面意味著海聯訊並不缺錢，另一方面也説明原先重點投向的“基於SOA的應用集成項目”設計並不合理，一年不到就在部分實施後不再大規模投入，難免讓人懷疑本次上市的募投項目是否合理。”上述研究人士説。

　　平安證券、中科匯通或有法術

　　再次衝擊IPO，海聯訊的一個大變化是更換了主承銷商，由平安證券代替華泰聯合證券。“平安證券近幾年IPO風頭很猛，很多首次過會沒通過審核的公司都卻找他們，結果就能在二次上會時順利過關，平安證券此次或許依然能靠著其它券商不掌握的法術送海聯訊過關。”上述研究人士説。

　　另一個大變化，則是2010年11月22日，中科匯通以1400萬元受讓深圳市中小企業擔保中心的158.31股入股海聯訊，市盈率僅為10倍。“儘管創業板目前的市盈率水平已經大幅下降，但10倍的市盈率還是明顯偏低，對這樣一個跟蹤了多年的項目，深圳市中小企業擔保中心怎麼舍得將到手的肥肉拱手送給他人呢？理由只能是擔保中心對其過會依然不抱希望。”上述研究人士説。

　　從相反的角度講，中科匯通如此高調入股海聯訊，或許是其也掌握能夠順利過會的法術。7月2日，中科招商創投、華鴻景開、中瑞國信、中科沙鋼和中科匯通5傢俬募機構就曾斥資1.275億元入股勝景山河，而後者在掛牌前夕因媒體質疑其財務造假而被緊急叫停、二次上會也被否決。

　　資料顯示，中科招商是深圳一家老牌PE，成立於2000年12月，曾成功投資鋅業股份、珠海港等近30家企業，中科沙鋼、中科匯通亦屬於其旗下基金。