國泰君安國際 劉谷

　　發改委宣佈進一步完善國內航空煤油出廠價形成機制。航空煤油出廠價格逐步實行市場定價。從今年8月1日開始，每月調整一次，調價時間為每月1日。採價期為上月25日至本月24日。過渡期間航空煤油出廠價格暫按照不超過新加坡市場進口到岸完稅價，包括海上運保費、關稅、增值稅、港口費等因素構成。海上運保費暫按每桶2美元確定；港口費暫按每噸50元人民幣確定。

　　出廠價貼水由供需雙方考慮市場供求、運費、交易數量、國際市場油價走勢等因素協商確定。中石油、中石化、中海油公司供中航油公司航空煤油的貼水每年協商一次。

　　我們認為，本次改革令航空煤油最終邁向了市場化的定價機制，同時也應是汽柴油定價改革的嘗試。政府在5月25日提高了航油人民幣800元/噸，當時市場已相信航油定價將趨向市場化，因此改革符合預期。按2010年數據，中國石油（00857）和中國石化（00386）煤油分別佔汽煤柴總量的3.01%和10.0%。因此，航空煤油進一步市場化對兩公司煉廠有利，也對上海石化（00338）有利。行業受益程度不大但改革具深遠含義。

　　在越來越高的油品進口依存度的背景下，我們相信，在下半年通脹壓力有所減輕時政府將進一步推進汽柴油定價改革。2010年中國油品入口占需求54.84%，預計2015年將超過60%。而美國2015年將從2010年的61.38%下降至50%。另外，財政部宣佈自2011年7月1日起中國下調油品關稅。汽油和燃料油稅率分別由5%和6%均降為1%，柴油和航空煤油則下降為0%。關稅的下降可為國內外成品油創造公平貿易環境。預期政府將減低對成品油市場的調控，國內價格將進一步市場化，接近國際市場價格。改革將有利於中國石油（00857）、中國石化（00386）和上海石化（00338）的煉油板塊，減低板塊的盈利不確定性。

　　基於下半年原油價格有所調整、汽柴油價格機制改革的預期，儘管第2季度煉油虧損較大，中國石化（00386）基本面轉好。我們維持其作為行業的首選，目標價為HK$9.10，評級為收集。中國石油受益程度(00857)低於中國石化(00386)，目標價為11.70港元，投資評級為收集。