國泰君安國際 吳逸超

　　基於我們的計算，2011年二季度的上網電價上調對華能國際而言可抵消29.5元/噸的標煤單價上漲，或23元/噸的5,500大卡動力煤到廠價的上漲。我們預期2011年四季度發改委可能還將上調一次上網電價以進一部補償燃煤電廠的虧損。總體而言，我們預計華能國際2011年的平均上網電價將同比上升2.8%達到人民幣370每兆瓦時。

　　我們預期2011年三季度國內現貨煤價將略微回落，主要由於1）相比第二季度，供應相對充足，以及2）三季度下游用戶的需求預計將保持穩定。對於2011年全年，現貨煤價預計將同比上升7.5%，我們預測華能的標煤單價將同比上升11%，達到人民幣870元/噸，對應的單位售電燃煤成本將達到272人民幣/兆瓦時，同比上升9.9%。

　　我們下調了公司2011-12年的盈利預測以反映其燃煤發電業務的低經營利潤率的狀況。我們對華能的2011-13年的凈利潤預測分別為人民幣31.3億、35.7億及45.6億，對應EPS預測為人民幣0.223元，0.254元，以及0.324元。維持“中性”評級以及4.70港元的目標價。基於我們的EPS預測，華能國際目前股價相當於14.5倍、12.8倍2011-12年市盈率，以及0.8倍的11年市凈率。