張琦

　　□張琦

　　在保障房大規模開工以及電網建設的拉動下，三季度後的國內銅消費有望繼續增長，補庫存行情將得以延續，但歐美債務問題頻發導致宏觀環境不穩定並加劇銅市震蕩。

　　美國經濟：復蘇乏力

　　從年初以來，美國經濟復蘇較為乏力，但市場仍然存在拉動經濟增長的積極因素，發生二次探底的可能性也較小，美國下半年高油價以及通脹壓力將會減緩，進入三季度後美國經濟有望逐步從低谷復蘇。

　　從製造業方面來看，美國6月的製造業PMI超預期增長，這主要是受到亞洲新興國家經濟增長拉動，尤其是日本地震後汽車以及電子産品的恢復生産推動製造業快速復蘇。預計下半年美國通脹壓力將會得到緩解，尤其是6月下旬IEA宣佈7月開始釋放6000萬桶儲備原油，這將對於平抑油價和控制通脹有明顯促進作用，對經濟的刺激效應也會在下半年逐步顯現出來。

　　美國房地産市場有所回暖但沒有實質性好轉，美國6月房屋開工成長14.6%，美國6月建築許可成長2.5%，均好于預期，但美國房地産價格指數仍然處於下降趨勢中，目前美國相當部分業主的房屋凈資産為負資産，這使得房價反彈壓力較大，房地産市場賣壓較重，短期房地産市場不會有根本性好轉。而且，美國就業狀況也沒有明顯改善，6月失業率攀升至9.2%，為去年12月以來最高。美國的房地産市場低迷以及前期通脹高企抑制個人消費支出，對經濟的負面影響仍然較大，這也使得美國的就業問題短期內難以解決。同時，歐債危機蔓延以及美國債務上限問題僵持，美國信用評級或遭下調，也使得市場對未來經濟前景擔憂加劇。這些因素都將加劇銅市震蕩。

　　中國經濟：

　　緊縮政策有望微調

　　就國內而言，中國製造業仍然維持下滑，6月PMI數據為50.9%，環比回落1.1個百分點，創下28個月以來新低，前期國內緊縮貨幣政策效應已經開始顯現，由於受到資金面緊縮的影響，製造業增長已經連續下滑，逼近榮枯分界線50%。進入三季度後，企業將會面臨去庫存需求，我們預計製造業短期內不會有明顯改善。但進入下半年後，國家通過緊縮貨幣政策調控市場的步伐將放緩，6月通脹見頂後回落將是大概率事件。加息等緊縮政策進入尾期，緊縮政策下半年有所微調，央行加息和提準的節奏將會放慢，但政府控制通脹的決心仍然不會放鬆，信貸方面仍會嚴厲控制，資金面仍然偏緊。

　　下游消費：保持較好增長

　　二季度以來，精銅進口量和表觀消費量連續下降，但銅材的表觀消費量反而大幅上升，顯示上半年銅市去庫存化非常明顯。但6月份銅進口數據表現較好，顯示銅補庫存的需求開始上升。我們預計三季度中，國內補庫行情將會延續，國內的需求將會對銅價有明顯的提振。從下游消費來看，下半年保障房建設開工拉動房地産市場增長，上半年由於房地産行業資金斷鏈的情況較為嚴峻，保障房建設開工不足30%。而隨著國內調控政策逐步放緩，對保障房貸款的逐步放鬆，保障房建設下半年將會拉動銅消費。同時，二季度以來，我國就出現了罕見的電荒，由於電力的短缺，國家對電力投資將會逐步加大，而電力設備佔我國銅消費40%以上，這也將會成為拉動銅消費的主要力量。