——２０１１年第三季度中國宏觀經濟與政策展望（上）

　　中國銀行國際金融研究所 中國宏觀經濟研究課題組

　　２０１１年以來，我國經濟運行態勢整體良好，呈現增長較快、結構優化、效益提升和通脹增壓四大特點。從發展趨勢來看，世界經濟起伏不定、國內企業庫存創新高、保障房建設推進和地方融資平臺清理是三季度中國經濟主要的不確定因素。預計三季度ＧＤＰ增長９．３％左右，ＣＰＩ上漲５％左右。由於經濟下行、物價維持高位，如何平衡經濟增長和治理通脹之間的關係，成為未來一段時間宏觀政策面臨的“兩難選擇”。三季度，宏觀調控政策總基調將不會改變，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，同時部分政策做出微調；貨幣政策保持總體偏緊，可能出臺１—２次非對稱加息；綜合運用財稅、金融、土地等多種政策，強化責任、多策並舉，保證保障房建設的順利推進；充分利用經濟減速、需求放緩的有利時機，加快煤電、油氣等資源性産品價格改革；加快利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。

　　一、三季度國民經濟景氣下滑，ＧＤＰ增長小幅放緩

　　（一）不確定性因素增多，ＧＤＰ增長９．３％左右

　　２０１１年以來，我國經濟運行態勢整體良好，呈現增長較快、結構優化、效益提升和通脹增壓等四大特點。今年上半年，ＧＤＰ增長９．６％，同比放緩１．５個百分點，其中一季度增長９．７％，二季度增長９．５％。數據顯示，自去年以來我國經濟增長逐季放緩，其原因有二：一是宏觀政策主動調控。為緩解通脹壓力、抑制資産價格泡沫，加大節能減排力度和清理地方融資平臺，去年以來宏觀調控政策不斷收緊，央行多次提高存款準備金率和存貸款利率，控制信貸規模，對抑制經濟景氣擴張起到了明顯的作用；二是基數因素。２００９年到２０１０年一季度，ＧＤＰ增速不斷抬高。

　　三季度，我國經濟將受多種不確定因素的影響。從國際上看，世界經濟復蘇顯著慢于預期。受制于高油價、工廠産出減少和房地産市場低迷等因素，同時面臨財政狀況的進一步惡化，美國經濟放緩的程度將超過預期。歐元區外圍國家短期刺激經濟和長期財政重建的矛盾依然沒有解決，財政挑戰造成金融動蕩，下行風險再度增加。日本經濟正在遭受大地震和鉅額財政赤字的雙重打壓。新興經濟體在政策緊縮下經濟增長放緩，但通脹壓力依然巨大。總體來看，世界經濟形勢比年初更加複雜，我國經濟面臨的外部環境趨於複雜。正因為這樣，ＩＭＦ剛剛發佈的報告調低了２０１１年全球經濟增長預期，由此前的４．４％調降至４．３％。

　　從國內來看，今年是“十二五”開局之年，各地規劃項目投資需求較大，隨著各類産業發展規劃落實到位，我國傳統施工旺季的到來，二、三季度一些新項目將集中開工，投資需求有望較快增長。截至５月底，全國保障性住房項目總體開工率僅為３２％。由於保障房建設一頭連著民生和政府承諾，一頭連著鋼筋、水泥和經濟增長，預計下半年國家將加大力度，督促、鼓勵和支持各地加快保障房建設，這將對下半年投資和經濟增長産生重大的支撐作用。但與此同時，企業庫存創歷史新高，工業生産和經濟增長面臨著向下調整的壓力。

　　根據影響經濟增長的多種因素並結合宏觀經濟景氣模型，初步預測，三季度我國經濟增長９．３％左右，比去年同期回落０．４個百分點，比今年二季度回落０．２個百分點。

　　（二）通脹壓力居高不下，ＣＰＩ上漲５％左右

　　進入２０１１年，全國消費物價不斷走高，通脹壓力不斷增大。今年一二月份ＣＰＩ均上漲４．９％，４月份上漲５．３％，５月份上漲５．５％，６月份更是攀升到６．４％。從表面上看，今年物價還是屬於結構性上漲，主要是由食品和居住價格上漲引起的，如６月份食品價格漲幅達１４．４％，居住價格上漲６．２％。但實際上，我國物價正在由結構性上漲向全面上漲轉化，不僅食品和居住價格快速上漲，而且非食品價格也在上漲且漲幅不斷增大。今年前６個月，除食品和居住之外，包括煙酒及用品、家庭設備用品及服務、醫療保健及個人用品、交通通信等四大類消費品價格漲幅均一直為正，物價全面上漲的特徵越來越明顯。

　　三季度，全國通脹壓力依然較大，主要影響因素包括：

　　一是食品價格將維持在高位運行。受自然災害頻發、遊資炒作等因素的影響，短期內大米、蔬菜、水産品和中藥材等價格很難下降。由於豬肉在我國消費籃子中的比重高達９％，近期和未來一段時間豬肉價格的高漲對ＣＰＩ的影響也不容忽視。國際方面，根據聯合國糧農組織（ＦＡＯ）最新報告，因全球糧食庫存下降、總需求增加且農作物總産量增幅有限，預計２０１１年下半年到２０１２年，全球食品價格將維持在高位運行。二是從中長期來看，受劉易斯拐點臨近、勞動力成本上升的影響，勞動密集型産品將面臨長期上漲壓力。三是流動性總體過剩的局面不會改變，物價上漲的貨幣條件和基礎依然存在。四是ＰＰＩ增長較快。前６個月上漲７％，向下游傳導壓力依然巨大，傳導的過程還將持續。

　　初步預測，三季度ＣＰＩ上漲５％，同比提高１．５個百分點，比二季度回落０．７個百分點。需要指出的是，三季度ＣＰＩ比二季度回落的主要原因在於翹尾因素的影響，而非新漲價因素的減少，説明通脹壓力不會從根本上得到緩解。我們預計，今年全年物價的低點最有可能出現在四季度，ＣＰＩ上漲４％左右。