國泰君安國際 彭港祥

　　安踏(2020 HK)2011年四個季度的訂單增長分別為23%，21%，20%和25%。我們預計公司2011年全年銷售增速為20.1%。我們相信公司全年業績將符合預期。

　　但是最近李寧（2331 HK）和中國動向（3818 HK）的盈利預警遠差于預期，並帶來了整個體育用品股的調整。我們認為目前最大的憂慮來自於零售端的存貨以及李寧（上半年1個億，下半年2個億）和中國動向（上半年2個億）所回購的存貨。去庫存的過程中必然會影響到國內同業在今年下半年和2012年的銷售。我們從匹克（1968 HK）的2012年第一季度訂貨會看到鞋類産品量的增長僅為3.2%而服裝類産品量的增長僅為1.8%。鋻於體育用品行業內可能爆發的價格戰，我們認為2011年下半年和2012年行業的增長並不樂觀。

　　儘管我們認為公司管理層有優秀的執行能力和清晰的品牌建設策略，公司目前市值為312億港元，是李寧和動向的3倍。公司現價12.48港元對應14.0倍2011年預測市盈率。鋻於體育用品行業今年下半年和2012年的激烈競爭，我們對安踏的增長不樂觀。我們將公司目標價從13.72港元下調至8.89港元，相當於10.0倍的2011年預測市盈率。我們下調至減持評級。