工銀國際 范均明

　　我們認為市場對中國貨幣政策“逆緊縮”的預期將推動大市下半年上升，因現估值已消化大量的觀望取態。我們繼續基於強勁需求的預期看好大眾化市場消費板塊和保障房/水利相關板塊，基於穩健基本面看好銀行板塊(儘管存在市場隱憂)，基於政策風險下降和偏低估值建議買入部份內房股。我們認為李寧和中國動向對市場帶來的負面衝擊只是公司獨有的問題，對於其他大眾化市場運動服裝品牌受牽連被調低估值，相信只是市場反應過敏的表現。不過我們認為百貨股和食品飲料股可作為其他消費股選擇。

　　宏觀逆調控。我們認為在人民銀行上周預先加息後市場已普遍預期6 月消費價格急升。我們預期宏觀數據將有放緩但經濟增長依然強勁，而貨幣數據將反映信貸供應持續偏緊。當通脹壓力開始減退(我們預期會在7、8 月發生)，我們預期人民銀行將“逆收緊”貨幣政策，並將資金投入企業，尤其是中小企。我們仍認為市場對貨幣政策由緊轉穩(未必放鬆)的預期將支持大市昂然踏入下半年，相信大市已在6 月觸及最低點。

　　李寧(專欄)和中國動向令市場大跌眼鏡。上周投資者和分析員被李寧和中國動向管理層公佈遠遜預期的經營數據和下半年起面對的挑戰嚇了一跳。這不僅令兩股承受巨大沽壓，亦令整個運動服裝零售板塊估值被大幅調低。雖然我們對這兩家較高檔品牌商的看法轉淡並預期兩股股價有進一步下跌空間，但我們認為這不表示整個行業轉弱。事實上，雖然李寧2011 全年訂單金額僅同比增長1%，而中國動向公佈11 年下半年訂單金額同比減少40%，但其他大眾化市場運動服裝品牌商的2011 年訂單金額同比增長超過20%。我們認為李寧和中國動向的市場佔有率正被國際品牌和國內大眾化市場品牌搶走。因此，我們認為其他大眾化市場品牌的股價呈弱只是市場反應過敏，隨著即將公佈的中期業績重建投資者(我們預期中期業績會頗強勁)，大眾化市場品牌的股價將逆轉。我們維持對匹克、特步和安踏的樂觀看法。

　　其他消費股。同時，我們認為百貨股是有更堅穩需求的其他類別零售股，儘管這板塊估值較高。另一方面，食品飲料板塊雖然估值較貴但勢將繼續受惠于居民可支配收入的升勢(尤其是個人所得稅起徵點由2,000 元人民幣上調至3,500 元人民幣後)。受季節性因素影響，我們預期夏季旺季強勁的銷售數字將帶來額外的股價上升動力。

　　市場對內銀板塊的隱憂過度。上周內銀股股價受中行和建行被淡馬錫減持拖累表現較差，同時農行上市時戰略投資者的股份禁售期即將屆滿亦産生不明朗。人民銀行上週三平衡加息的助力不大。雖然投資者關注內銀資産質素、監管環境和戰略投資者的不明朗，但我們仍認為市場已大致消化這些負面因素，當宏調措施進入尾聲後內銀板塊將獲重估，中期內預期強勁的中期業績應可為板塊帶來股價上升動力。我們繼續較看好大型銀行股多於小型銀行股。

　　保障性住房和水利工程催動股價上升。一如我們預期，由於下半年將加快建設保障性住房，相關板塊包括水泥、工程機械和公用管道板塊上周表現優異，跑贏整體市場。基於需求強勁和估值仍然吸引，我們繼續推薦這些股份，尤其繼續看好中國建材、中聯重科和中國聯塑。

　　　是時候選擇性買入。內房板塊上周表現亦跑贏大市，因發展商公佈6 月預售情況理想，反映即使只是略為減價，需求便即時回升。此外，我們仍認為政策風險持續下降，因過去幾個月在政府的限價措施下房價升勢顯著放緩。許多內房股估值已跌至接近2008 年金融危機的水平，令長線投資內房股的吸引力更大。我們認為現在是時候選擇性買入內房股。我們仍較看好資産負債表較強和面對較次線城市以及較大程度參與商業房地産發展市場的發展商，同時亦首予融創中國“買入”評級，因相信此股能不用犧牲利潤來實現高資産週轉率，而且此股亦在受政府限購令城市顯出強勁的銷售執行力。融創中國現股價較我們估計的每股資産凈值大幅折讓，而且市盈率估值便宜，因此我們認為股價有龐大上升空間。