編者按：本輪反彈從2610點一路拉升至2812點，指數已漲逾200點，眾多機構認為市場中長期已現底部，然而從短期來看，經過本輪反彈，基金開始建倉謹慎看待後市，這是否意味著本輪反彈短期將接近尾聲呢？本輪反彈的目標位在哪呢，操作上是否應該建倉呢？

　　【A股聚焦】

　　A股下半年運行態勢：U型還是L型？　　A股市場處於震蕩底 大級別反彈取決於政策刺激

　　【短期風險】

　　半數基金逢高減倉謹慎看後市

　　鄭眼看盤：市場缺乏大漲基礎 叫好聲中衝高暫退

　　反彈行情到2800點基本結束

　　【做多聲音】

　　凈申購激增 資金借道ETF佈局後市

　　緊縮政策利空逐步消化 上漲空間有望繼續打開

　　期待“七月翻身道情” 海內外機構一致唱多A股

　　亞洲市場估值誘人 下半年最看好中國

　　渣打：A股成最具吸引力市場 目前是買入好時機

　　A股下半年運行態勢：U型還是L型？

　　雖然在一季度借助保障房建設預期而出現結構性小幅回升，但是通脹的壓力、貨幣的緊縮、總需求的回落，使A股市場自4月中旬以來出現了顯著的回落，而這“飛流直下”的一“落”，就差點突破2600點的“最後防線”。幸而，反彈的“曙光”在6月底乍現，經過連續一週的翻紅，股指終於在年中之際收復2800點“失地”。

　　不過小小的“勝利”似乎並未衝昏市場的頭腦。面對諸多不確定因素，市場需要思考，在經濟回落成為大概率事件的前提下，下半年的宏觀政策能否結構性鬆動？陣痛之後，市場將作何演繹？機會又在何處？在機構發佈的最新的中報策略中，記者試圖尋找答案。

　　一問宏觀政策：緊縮還是鬆動

　　“政策拐點決定市場拐點”———這幾乎成為A股走勢的定律。於是，政策的鬆緊與否，也成為機構關注的首要問題。“一季度後半段，政策預期改善推動了2~4月的市場反彈。但政策的實質性拐點並未出現，市場向上突破的空間有限。”在最新發佈的策略報告中，平安證券表示：“伴隨著通脹溫和回落、經濟增速放緩，政策可能進入觀察期，並將逐步完成從‘全面收緊’向‘結構性收緊’的轉變。”

　　平安證券進一步表示，政策的結構性收緊或將分為兩階段展開：三季度，伴隨著通脹壓力的緩解和經濟增長的回落，政策將在消費、新興産業政策、中小企業差異化扶持等方面有所作為，這將推動政策預期的改善；四季度，伴隨著通脹繼續回落和地産博弈深化，政策有望在保障房建設、地方融資平臺清理等方面有更多動作，這將帶來經濟增長預期的改善。

　　“單純為了控制通脹的貨幣緊縮已經接近尾聲，”長城證券持類似觀點，“未來更多的將從降低全社會的交易費用、改善供給端、保障房等民生建設來對衝勞動力瓶頸，通過供給曲線的小幅下移和需求曲線的小幅前推來管理通脹，防範經濟硬著陸。即，以控總需求壓通脹、轉變為促總供給防範類滯脹的政策導向。”

　　截至目前，記者尚未蒐集到認為宏觀政策將會進一步收緊的言論，但亦不乏態度謹慎者。海通證券（600837）在報告中就判斷“政策不再緊但也不會松”。理由是中美經濟現狀的反差和中國經濟運行的大週期，決定了2011年是個“調結構政策年”，而非普通的“週期政策年”。由於下半年宏觀經濟沒有觸及容忍度邊界，因此放鬆的概率很小。”

　　二問市場運行：U型還是L型

　　6月底，沉寂了兩個月之久的A股終於昂起了“牛頭”，市場人士將此解讀為“悲觀預期的緩解”。那這是否意味著A股的“否極泰來”？對此，市場人士表示：“若要真正的啟動牛市行情，A股還有兩個‘門檻’要跨：一是盈利增速的溫和下滑；二是調控累積造成的資金面緊張。”

　　經濟增速的趨緩，成為上市公司盈利下滑的信號之一。而歷史經驗表明，如果盈利遠遠低於預期，則A股將存在跌破過去兩年形成的箱體的風險。與此同時，隨著上半年政策的緊縮，資金面也正處於“非常時期”。“從資金供求看，”廣發證券（000776）在報告中表示，“三季度公開市場資金投放量僅為8000億元左右，遠遠低於二季度約2萬億元的水平，且通脹保持高位，負利率局面難有改善，經濟對資金需求相對旺盛。”

　　“一方面，企業業績的下滑不可持續，新一輪擴張週期已有所顯現，機構資金增倉業績飽受質疑的水泥以及工程機械板塊便是一大佐證；另一方面，有消息稱，立足於A股市場的中長期規劃，管理層未來將不遺餘力地拓展各種類型機構資金入市的渠道，這無疑將提振市場信心。”

　　“下半年市場的走勢將呈現U型，而非L型。”平安證券在策略報告中表示，在政策預期和經濟預期漸進式改善的推動下，下半年A股有望經歷兩階段的爬坡式上行：伴隨通脹壓力溫和回落和增長風險日益顯現，政策調控的力度將趨於緩和，市場將在三季度對政策産生“由緊及穩”的改善預期；四季度開始，，政策結構性鬆動將推動新的“增量”因素出現，經濟“大週期”上行的趨勢重新得到確認，市場對經濟增長和盈利增長的預期也將隨之改善，這將推動市場的第二波上行。

　　三問投資策略：週期股還是成長股

　　“先系統性估值修復，後行業分化”是海通證券對未來市場熱點的判斷。海通證券表示，估值修復的動力在於政策、經濟沒有惡化，因此那些此前受緊縮政策壓制、經濟下滑擔憂、估值偏低的行業將首先受益，這些行業主要集中在週期類；而估值修復之後，由於政策面經濟面預期趨於平穩，市場對其的關注度將比上半年弱化，業績將重新成為關注重點，成長性行業繼續有投資機會。

　　“無論是週期股還是成長股，均將在下半年面臨分化的壓力。”平安證券表示。據了解，成長股股價的壓力來自兩個方面：一是年報和一季報普遍低於市場預期，仍存在盈利下調風險；二是持續貨幣緊縮，企業資金鏈吃緊，引發大小非減持，融資成本上升。“考慮這兩個壓制因素，未來成長股回升是結構性的，業績確定性是篩選線索，資金面正常化是催化劑。”

　　同時，在勞動力成本持續上升、大宗商品價格波動較大、緊縮帶來需求回落的條件下，週期股並未找到真正確定的業績增長點，因此整體估值提升的空間有限，繼續修復必須依賴新投資“增量”的出現。因此，平安證券建議，沿兩個方向進行佈局：一是增長預期有望得到中報確認的成長股；二是受益於結構轉型和投資增量驅動的週期股。

　　針對成長股，東北證券（000686）進一步表示，一方面可以關注近期低發行市盈率、低首日漲跌幅的次新股；另一方面，通過考察815家中小板和創業板公司的估值分佈可以發現，儘管系統性估值偏高，但是依然不乏估值合理乃至低估的個股，可以在低市盈率的基礎上，重點關注合理運用超募資金、進行外延式擴張的公司。