工銀國際陳家揚

　　中國鋁業投資澳洲鋁土礦項目失敗，需要為此作出3.4 億人民幣減值撥備。雖然事件的影響已被確切量化，但我們期望看到公司管理層未來能披露更多有關其他海外投資項目的最新情況。我們預期在成本帶動下可支持下半年鋁價保持在今年以來平均每噸16,878 元人民幣的水平。由於中國鋁業現有産能主要分佈在中部和西部地區，受限電影響較少(影響最大的是東部地區)。仍處初步發展階段的煤炭業務帶來的貢獻應該不大，因此我們認為生産成本上升對中期業績帶來盈利風險。我們維持中國鋁業目標價7.9 港元，相當於過往平均1.7 倍的預計市賬率，維持對中國鋁業的“持有”評級。

　　澳洲鋁土礦項目告吹。中國鋁業投資澳洲鋁土礦項目失敗，需要為此作出3.4 億人民幣減值撥備。中國鋁業公佈與澳洲昆士蘭政府商討的鋁土礦項目已終止。雖然事件的影響已被確切量化，但我們期望看到公司管理層未來能披露更多有關其他海外投資項目的最新情況，包括幾內亞的鐵礦石項目、馬來西亞的砂勞越(Sarawak)項目和沙地亞拉伯的發電項目。因此我們未就今次減值調整對中國鋁業的盈測。

　　鋁價堅挺。我們預期國內鋁消費今年將持續穩定增長。上海期貨交易所今年以來3 個月期鋁價平均為每噸16,878 元人民幣。我們預期在成本帶動下可支持下半年鋁價。

　　缺電對産量影響不大，但電力成本上漲擠壓利潤率。由於中國鋁業現有産能大多集中在中部和西部地區，受限電影響較少(影響最大的是東部地區)。不過平均電價成本上漲令公司邊際利潤受壓。

　　估值和評級。我們認為仍處初步發展階段的煤炭業務帶來的貢獻應該不大，因此生産成本上升對中期業績帶來盈利風險。我們仍關注國內鋁庫存量高企的問題以及中國鋁業轉嫁成本壓力的能力，短期內我們不熱衷於稀土資産注入上市公司的投機概念，維持中國鋁業目標價7.9 港元，相當於過往平均1.7 倍的預計市賬率，維持對中國鋁業的“持有”評級。

　　　主要風險。我們認為商品價格波動、成本管理、執行能力和政策風險是公司主要隱憂。