交銀國際 吳斌

　　我們于近日拜訪中國生物制藥的三家子公司：江蘇正大天晴、南京正大天晴和北京泰德。

　　江蘇正大天晴：1.1 類新藥今年獲批臨床。江蘇正大天晴現有90 多個在研品種，其中進入臨床有53 個，今年有兩個1.1 類新藥替諾福韋、喜諾替康進入臨床。我們對江蘇正大天晴的産品線的預計：今明兩年推出産品以伊立替康、氯吡格雷等仿製藥為主；2013～2014 年將有多個大品種首倣藥上市，包括伊馬替尼、達沙替尼等；2015 年之後將有多個1.1 類新藥上市。産品方面，上半年天晴甘美、潤眾增長快速，我們認為原因在於新進醫保的放量增長。

　　南京正大天晴：面臨短期困境。南京正大天晴過去幾年一直高速增長，今年面臨一些困境：1、通脹推升人工、原材料成本，且地方政府監管過多；2、部分品種面臨降價和增長天花板；3、注射劑仍然面臨産能瓶頸；4、所得稅率由11%上調為15%。預計南京正大天晴凈利潤同比持平或略降；不過，南京正大天晴去年凈利潤貢獻僅佔中國生物制藥的8%，實際影響不大。我們認為，新産品推出和營銷擴大將持續推動南京正大天晴的快速增長。

　　北京泰德：二線産品將發力。以往北京泰德依賴凱時、凱紛兩個品種，今年2 季度公司組建銷售隊伍，開始導入貝前列素片（口服凱時）和氟比洛芬巴布膏（凱紛貼劑），依託現有渠道，預計這兩個産品將快速增長。公司已經加強海外合作，建立5 大研發平臺，新産品也將陸續推出，我們判斷2014 年之後將有多個大品種推出。

　　維持業績預測和投資評級。中國生物制藥仍然是港股最值得投資的長線醫藥股，今明兩年雖然缺乏新的大品種，但小品種的持續推出、新進醫保産品的放量和其他品種的持續增長，仍然可以使公司保持快速增長，預計後年開始，將有多個大品種推出。我們上調部分産品的增長預測，但也調高銷售費率和其他費率預測，因此EPS 預測不變：假設泰德年底上市， 不考慮一次性收益， 預計2011 ～ 2013 年EPS 分別為0.13/0.16/0.20 港元，維持目標價3.25 港元和“買入”評級。

　　風險提示：1、新産品能否推出及推出時間有不確定性，我們的業績預測沒有考慮大品種的推出；2、部分産品有降價可能，我們假設降價幅度在10%以內，實際情況有可能超出預期；3、費用率上升幅度可能會超出我們預期；4、證券投資業務今年存在公允價值下降可能。