HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　期權盤路可以看到大戶間的部署、角力及妥協，利用期權盤路測市，可以找出市場強者的足跡。要看懂期權盤路，需要有基礎知識和經驗累積，在不斷思考和驗證中找出答案。

　　基礎知識如期權的認購認沽成交、期權金的構成、結算、未平倉合約數、行使價等。在初步階段，起碼要明白認購與認沽、長倉與短倉的分別，即是要熟悉四大簡單期權策略。認購長倉看升，認沽長倉看跌，認購短倉看不升，認沽短倉看不跌。

　　然後，要了解等價期權、價內價外的投資杠桿分別和風險差異。等價期權就是行使價最接近同月期指的期權，如7月期指收報22,809點，等價7月期權行使價便是22,800點，通常每200點一個行使價，如22,000點、22,200點、22,400點。

　　所謂價內期權，如現在7月期指價為22,809點為例，22,600點認購是價內期權，即時行使可以得出內在值209點，22,600點認購給予長倉持有者可以22,600點買入同月期指的權利，期指升至22,809點，22,600點買入期指便賺了209點，這便是22,600點認購的內在價或價內值。不過，22,600點認購的期權金為448點，內在值只佔209點的話，其餘部分謂為時間值或機會值，即22,600點認購有239點時間值。

　　價外期權沒有內在值，只有時間值，如7月23,000點認購的期權金為241點，以7月期指收市價22,809點為例，即時行使等於讓長倉持有倉以23,000點買入期指，比市價更高，長倉持有者當然有權不以23,000點買，即使要買，亦會以較低之市價22,809點買入期指。

　　按月份、行使價及認購認沽排列，看其成交和未平倉合約值的變化，便是觀察期權盤路的根本。筆者通常會由總體成交，看今日的認購及認沽成交，對比上一個交易日成交。

　　認購成交增加代表看好的投資者增加；認沽成交增加，代表看淡的投資者增加。如果雙方都增加，下一個交易日波幅擴大的機會上升；反之會變牛皮市的機會大增。但如認購成交增加，認沽成交回落，即下個交易日上升的機會大；反之下跌居多。

　　此外，會看認沽及認購期權成交的比率，通常以分析即月為主。正常來説，很多基金都會利用認沽期權長倉控制跌市風險，所以認沽成交會較認購成交略多，一般來説，認沽/認購比率以1.15至1.30屬正常水平，低於1.15屬偏好，低於1便屬看好後市；比率高於1.30屬偏淡，高於1.45便屬看淡後市。

　　看完成交便會分析未平倉合約數，未平倉合約觀察要點有二，其一是重要的未平倉合約數部署，即大合約數的行使價。其二是未平倉合約數的增減，增盤代表加強部署，如向上目標增盤，向上機會便增加；減盤或行內稱縮盤，即代表獲利回吐，有投資者中途平倉離場，如向上目標縮盤，即向上動力縮減，有機會出現調整。