6月，在資金面緊張及加息預期升溫的情況下，保險資金與基金在債券市場上一個向左走，一個向右走。

　　據中債網統計，與基金債券託管量6月下降308.8億元形成鮮明對比的是，保險機構當月債券託管量較上月增加431.07億元，創今年以來最大單月增量。

　　數據顯示，作為險資最青睞的債種，商業銀行債6月密集發行，其發行量佔到了全年總發行量的六成多，而來自保險機構的需求則佔到當月發行量的九成多，這是險資當月債券託管量創今年來最大單月增量的主要原因。

　　7月6日晚，央行的加息靴子在預期中落地。對債市而言，利率上升既讓新增債券因投資成本降低而受益，也讓存量債券因收益率上升而縮水，而在下半年的險資債券投資市場，這種雙重影響又將如何演繹？

　　險資大買銀行債

　　“今年存款準備金率一月一調，銀行資金面確實挺緊張的，尤其是一些城商行不得不花血本融資，所以最近銀行次級債利率是一路上漲。當前股市又如此低迷，我們肯定會多拿點錢投到收益更好的債種上。”一大型保險資管公司固定收益部分析師告訴記者。

　　中債網統計顯示，保險資金用於主要券種債券的凈認購額在5月僅為389.6億，而6月份高達1035.23億元，其中，在對國債、政策性銀行債、短期融資券以及中期票據均有所減持的情況下，對商業銀行債可謂情有獨鍾，其凈認購額從5月的258.7億元激增至6月的946.40億元。

　　進入2011年，包括四大行在內的多家銀行再次掀起發債熱潮。據中債網統計，上半年商業銀行累計發債規模達1639億元，同比大增逾180%，並已超過去年一年902億元的發行量，其中6月單月新增次級債就高達1013.50億元。

　　記者還了解到，6月下旬，工行、泰隆商業銀行、興業銀行原本打算發行兩個次級債品種，但為迎合作為主要投資者的保險機構的需求，最終都只採取了單一品種發行長期限固息次級債，原定的較短期限或浮息債品種並未發行。

　　據悉，在2009年銀監會發佈《關於商業銀行資本補充機制的通知》之前，商業銀行是彼此次級債的主要購買者，其比例達到70%-80%，但新規規定商業銀行之間互相持有的次級債務工具應從附屬資本中扣除，這使得銀行次級債的主要買家開始轉變為保險公司。

　　加息利好債券投資？

　　“加息利好保險股”曾是分析師們一直高唱的觀點，但在今年上半年卻因保險股的低迷表現而頻受質疑，這一“利好”會在下半年再度落空嗎？

　　國泰君安研報指出，“加息利好”的前提是債券收益率隨著加息步伐同時上升，然而債券收益率似乎年前得到了完全甚至過度反應，導致上半年債券收益率非但沒上升，反而出現振蕩下行走勢。同時，股市卻並沒有在年前就對加息有充分的事前反應，緊縮政策中的股市步履艱難。因此，從預期的角度而言，加息對保險投資收益形成“雙殺”。

　　“儘管此次加息完全符合市場預期，對債券息率提升空間有限，但在保險行業嚴重低估的情況下，加息仍然有望再度成為股價催化劑。”這是國信證券的主要觀點，其研報認為，上半年已體現較多負面因素，下半年將逐步好轉。一季度債市下跌對投資有衝擊，從最近兩次加息來看，因基本符合市場預期，對債市影響輕微，息率正在隨著時間的推移而緩慢上移。另外，即使債市平穩，計提準備金的基準750日均線也會逐步上移，預計在第四季度對會計利潤産生正面影響，因此維持長期投資回報率5.2%-5.5%的假設。

　　對於6月保險資金大舉進攻的銀行次級債，上述銀行業內人士表示，就下半年來看，商業銀行次級債融資或將再掀一波高潮，而作為長久期固定收益品種，一向對利率變動敏感的次級債有可能還會上調發行利率。有分析師預測，此次基準利率上行25個基點，次級債發行利率將上行16個基點。

　　而據招商證券測算，從加息對新增債券的影響看，本次加息將使固定收益類投資回報率上升4.4BP，長期投資收益提高3.5BP，平安、太保、國壽分別由於加息提高2011年每股精算價值0.4%、0.5%和0.8%；從加息對存量債券的影響看，資本公積將因可供出售金融資産公允價值的變動而減少，削減平安、太保、國壽三家公司股東權益的幅度分別為1.8%、0.4%和2.1%。

　　中金公司最新數據顯示，國壽、平安、太保的債券投資比例分別為44.8%、59.2%、53.4%，股權投資比例則分別為14.4%、9.7%和11.4%。 (《華夏時報》)