《紅週刊》特約 民族證券 徐一釘(微博專欄)

　　由於很多機構在3067點調整前後倉位降下來，包括公募基金、私募基金、券商集合理財等專業投資者今年上半年業績差強人意。再加上短線資金、倉位輕機構做波段的衝動。從博弈角度看，一旦A股市場出現止跌，不管是基本面如何，大家都有“強烈”的做多“情節”。這也就不難解釋，為何對一些明顯的偏空因素，被很多機構都解讀為“偏好”，2610點反彈背後的邏輯就在於此。

　　雖然以M2衡量的貨幣供應量已經被控制在16%的目標之下，但流動性過剩的格局還沒有根本改變。事實上，由於今年以來的金融“脫媒”加速以及社會融資總量的大發展，社會資金的活躍度仍較高，它們仍會對物價形成較大的衝擊。儘管預期物價上漲的高峰即將過去，但穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務。央行年內第三次加息，並不意味著央行的緊縮政策就此結束，若四季度GDP回升勢頭凸顯的話，則10月還存在加息的機會，根據對這一輪經濟調整性質的判斷，這種概率還是較大。

　　現在A股市場的問題是，銀行發行的信託産品的年化收益率很高，期限30天信託産品年化收益率4%～5%，一年期的年化收益率8%甚至更高，這對很多投資者很有吸引力。2610點反彈以來，打一槍換一個地方的熱點切換是典型的遊擊戰風格，反映出增量資金十分有限，推動反彈的主要力量是存量資金。各類機構都站在各自的山頭唱各自的歌，希望投資者能爬上他的山頭、唱他的歌。而在反彈中減倉的資金，其中的一部分則流向上述信託産品。總體上看，參與這輪反彈的資金並不充裕。

　　7月7日，居民儲蓄餘額與A股流通市值的比值為62.93%，該比值歷史最高值是70%。32.37萬億的居民儲蓄（5月份數據），支撐20.4億元的A股流通市值已經很吃力了。即使該比值再次達到70%，A股流通市值年底前極端值為22.65萬億。也就是説，目前資金面並不支持A股市場全面上漲。受到資金面的約束，A股市場將出現自我縮容以達到資金和籌碼的平衡。在沒有“新”的利淡因素出現前，上述機構將努力維持A股市場的強勢，這種走勢在今年2、3月份曾出現過。

　　當看多機構熱情尚未退卻前，大市值個股很難有好的表現，更可能成為被犧牲的對象。就如同2010年以銀行為代表的大盤藍籌股的下跌，換取中小股票表現的空間。短期內，A股流通市值圍繞20.5萬億元（對應上證綜指2800點）上下波動，部分板塊、個股的活躍將以犧牲一部分股票為代價（下跌），損失的流通市值將由活躍個股的上漲來填補。雖然熱點將主要圍繞小市值個股或板塊展開，但熱點的切換速度更快，普通投資者恐難把熱點切換的節奏。同樣是受資金面的約束，並不是多數中小市值個股能有好的表現，大多數股票將表現平平。