本輪市場上漲動力主要來自於緊縮政策鬆動預期與市場超跌反彈需求，一度形成的普漲格局則提振了投資者的信心。但是，作為貨幣政策風向標的加息仍在考驗著市場的做多信心。我們認為，市場經過強勁反彈後將進行階段休整，在通脹回落沒有得到確認之前，大盤仍然無法擺脫箱體震蕩的運行格局。

　　政策拐點仍需等待

　　隨著國際原油以及大宗商品價格回落，國內輸入性通脹壓力有減輕跡象，但目前以豬肉為代表的食品價格依然處於高位，通脹短期見頂回落的可能性仍需觀察。從數據上看，5月份CPI同比上漲5.5%，已處於2008年7月以來的高位，市場普遍預期6月CPI同比會達到6%以上，説明短期內通脹壓力依然存在。高頻數據顯示，6月份食品CPI環比呈現反季節上漲，而且過去幾個月非食品CPI環比增速也一直高於歷史平均水平。

　　近期市場一致預期貨幣政策將進入觀察期，貨幣政策調控力度趨緩，經濟政策整體目標將從控通脹向保增長傾斜。但此次加息顯示，控通脹仍是當前貨幣政策的首要目標。我們認為，在通脹回落沒有得到確認前，市場緊縮週期恐難改變。

　　本次加息是央行自2011年以來第三次加息，貨幣緊縮的累積效應已經開始顯現。6月PMI中的購進價格指數連續第4個月下降，預計PPI環比零增長，顯示在政策緊縮和大宗商品價格下跌的影響下，上遊通脹壓力已經顯著緩解。同時，貨幣緊縮的累積效應使得經濟增長放緩。一季度GDP同比增長9.7%，低於去年四季度的9.8%，環比年化增長從9.6%降低到8.4%；近期工業增加值同比增長從3月的14.8%下降到5月的13.3%。工業生産放緩在一定程度上反映供給短缺，但供給短缺現象有待於政策的激勵和需求的釋放。從總需求看，出口增速下降明顯，消費增長有所放緩，同時企業去庫存化週期延長。基於通脹壓力高企，而總需求增長小幅放緩的情況，我們認為本次加息符合控通脹目標，與當前經濟形勢相適應，不會造成政策超調。

　　貨幣緊縮週期未結束

　　本週公開市場到期資金為1320億元，較上週到期量減少100億元。本週央行較大幅度加大了回籠力度：週二已發行20億元1年期央票及220億元28天期正回購操作。據此推算，本週公開市場將凈投放180億元，力度較上周1200億元的凈投放量大幅收窄。此前連續七周，央行累計在公開市場共凈投放達6140億元。

　　市場預期流動性壓力趨緩同時，預期內的加息並未讓資金壓力明顯增加。6日，基準7天加權平均回購利率收報7.42%，較前一日收盤漲54個基點；隔夜加權平均回購利率報5.64%，跌28個基點；3個月期Shibor繼續走低，跌1.48個基點至6.3333%。目前，一年期存款基準利率已提高至3.5%，而1年期央票發行利率連續兩周走高至3.4982%。雖然此次加息後，市場對於下半年進一步加息的預期有所降低，但通脹尚未回落狀態下，我們只能理解為貨幣緊縮週期趨於結束，但尚未結束。

　　情緒轉暖 分歧加大

　　值得欣慰的是，無論是開戶數急劇上升抑或新股上市首日表現活躍，均體現出目前市場轉暖跡象明顯。

　　上周(6月27日－7月1日)A股新增賬戶27.82萬戶，創十三周新高，環比增加2.91萬戶或11.61%；參與交易的A股賬戶數為1257.74萬戶，環比增加188.3萬戶或17.60%。與此同時，繼週三新股遭爆炒後，週四上市中小板三新股繼續受到資金追捧。由於三新股盤中成交價格較開盤價上漲已達到或超過20％，遭深交所臨時停牌。

　　新股上市表現活躍，與一級市場狀況密不可分。今年上半年共有158家企業接受審核，過會率為79.7%，較去年84.3%的過會比例有所下滑。而近期新股中簽率正大幅回落，以最近發行的瑞豐光電、明家科技、瑞豐高材為例，三新股的中簽率分別為0.39%、0.53%、0.55%，均小于1%，與此前雙星新材65.52%的中簽率形成鮮明對比。今年5月份，新股的平均發行市盈率已降至36.39倍；6月份新股的平均市盈率更是降至27.73倍，不到去年12月份發行市盈率的四成，創下了IPO重啟以來發行市盈率的最低紀錄。

　　雖然市場情緒已經明顯轉暖，但我們認為，面對60日均線壓力，市場多空雙方已經出現一定分歧，而加息又令分歧進一步加大。儘管短期市場做多量能並未明顯衰竭，但後市震蕩概率可能加大，建議投資者在2800點附近注意調整風險。

　　(中國證券報)