隨著年中銀行考核期結束，貨幣市場資金壓力有所緩解，加之經濟減速態勢明顯，市場預期政策考慮保增長的一面將會增加，因此對於本輪反彈的空間，我們認為還可以有所期待。但值得注意的是，本輪反彈的動力來自市場預期好轉引發的估值修復，由於目前明確的政策底尚未到來，加之本次加息影響，隨著股價的進一步走高，市場可能在反彈後逐漸進入震蕩階段。

　　政策最緊時期正在過去

　　無論從時間還是空間上看，本輪貨幣政策的緊縮都已經接近尾聲，雖然昨日晚間再次加息，但市場預期之外的緊縮可能難以出現。我們作出這一判斷的主要原因在於：

　　首先，物價在完成衝高築頂進程之後，四季度開始穩步回落將是大概率事件。從近期管理層的表態看，對下半年的物價形勢也呈相對樂觀的態度。在物價形勢整體可控的背景下，基於鞏固調控成果的考慮，政策調控雖然尚不會立刻轉向放鬆，但已無進一步趨緊的必要。

　　其次，貨幣信貸已恢復至常態增勢，前期持續的緊縮已見積極成效。5月末，M1、M2增速已分別降至12.7%和15.1%。其中，M2增速已較年初16%的預期目標低近1個百分點，也較2002-2008年平均增速低1.9個百分點。前5個月新增信貸規模3.55萬億元，較去年同期減少了4600萬元左右，5月末人民幣貸款餘額增速為17.1%，比上年末低2.8個百分點。

　　再次，國內經濟下行以及歐美經濟走弱的背景，也加大了進一步宏觀調控的風險。進口等相關數據的持續下行，顯示國內經濟正在降溫，需求減少。美國經濟復蘇勢頭同樣放緩，失業率居高不下、房地産市場低迷、能源和食品價格攀升，使居民消費意願受到抑制。這些都加大了繼續調控的風險，經濟增長在政策制定中將受到更多關注。

　　反彈-震蕩-上行

　　估值和業績顯示市場環境有望好轉。目前市場的估值水平已經接近歷史低點，基本反映了此前的悲觀預期；根據華泰證券覆蓋的行業和上市公司業績預測看，2011年上市公司業績仍能保持25%左右的增長，中報公佈後投資者可能會根據實際業績適度下調2011年業績預期，並對市場短期走勢産生一定影響。但隨著三季度經濟增長下滑態勢趨緩，市場有望再度上調上市公司業績預期。從市場情緒看，隨著市場環境的好轉，對利空的反應有望鈍化，而對利多的反應有望銳化，具有較強的承壓能力。

　　展望下半年的市場走勢，在受到政策、經濟預期的交錯影響下，市場有望首先在預期向好的背景下延續以估值修復為主題的反彈，但底部的明確需要宏觀經濟數據和政策明朗化的支撐，預計反彈後震蕩的可能性較大。四季度隨著物價壓力的進一步下行和經濟的好轉，市場有望重拾升勢。

　　三季度關注四條主線

　　結合對宏觀經濟和行業運行趨勢的判斷，在三季度的投資策略方面，我們建議關注以下四條投資主線：

　　一是致力於促進投資的相關政策，如保障房建設和其他基礎設施建設，對家電、建材、工程機械、建築施工行業景氣度的提振。

　　二是一旦通脹回落條件成立，而經濟仍處於回落階段，市場對於貨幣政策進入觀察和微調期的預期也將增強，這意味著當前壓制金融行業估值的重要政策面預期將有所改變，因此有必要對流動性拐點預期和金融股的投資機會保持關注。

　　三是從估值和業績的角度出發，雖然短期內以創業板為代表的小盤股還存在系統性風險釋放的要求，但在此過程中，從個股和細分行業的角度來看，以生物醫藥、新興信息産業、高端裝備製造、固廢處理、電子元器件行業為代表的一些優質的成長型行業龍頭公司，在合理的估值水平下已經值得關注。

　　四是結合成本壓力情況，建議關注通脹後期毛利有望修復或維持穩定的行業，如紡織服裝和部分化工下游子行業。