滬指觸及年內低點2610點後展開反彈，七月市場能否打響翻身仗？匯豐中國區首席經濟學家屈宏斌認為，未來幾年政府會採取行動重組地方政府債務，以降低不良貸款上升可能帶來的風險；國投瑞銀中證上遊資源指基擬任基金經理董晗認為，紅七月行情值得期待，看好保障房主線和上遊資源板塊；東興證券研究所房地産行業研究員鄭閔鋼判斷，近期地産股將繼續震蕩，建議關注“房地産+相關産業”模式公司。

　　屈宏斌：

　　對地方政府債務無需恐慌

　　審計署近日發佈報告，截至2010年底，全國省市縣三級地方政府性債務餘額約10.7萬億元，我認為，有以下三方面值得關注：

　　首先，10.7萬億元債務的總規模是比較符合大多數人預期的，這相當於GDP的27%，大於現在尚未還清的6萬億元人民幣國債，將中國的公共債務總額/GDP的比例提升至超過50%。雖然這個數字並不低，但相對其他國家的70%、80%甚至100%以上的情況來説，中國的公共債務規模還是可控的。

　　其次，部分細節令人擔憂。首先就是債務的來源，審計報告明確表示80%地方債來自於銀行，這意味著地方債的風險跟銀行的資金風險是緊密相關的；其次，詳細看一下債務償還期限，我們會發現有50%以上(大約5.7萬億元)的地方債將在未來的兩年半內到期，這説明大部分債務是短期債務。而如果短期債務的銀行貸款被拿去支持那些回報期比較長的市政建設項目的話，就會産生嚴重的錯配問題，錯配的結果可能是即便這些項目在長期是有收益的，但短期內現金流可能不足以付息或還本，這個壓力是非常巨大的。

　　第三，當務之急是地方債務亟須一個持續性的重組計劃，如果地方債務現在不立即進行重組的話，那麼在未來兩年半內，這麼多債務到期，哪怕有一小部分出現收不回來的情況，毫無疑問都會對銀行造成嚴重影響，從而使地方債務風險轉化成銀行的風險。

　　至於如何重組，從長期來講，進行財稅改革，使地方政府採取事權和財權相匹配，這是最終的解決方案，也是大家達成共識的；從中期來講，地方債務的形成是因為投建了大量的市政和基礎建設項目，這會形成一些資産，那麼出售一些資産、盤活一些資産用於還債，可以解決未來30個月將要到期的5.7萬億元的存量問題；短期來講，啟動市政債和其他地方債是化解風險的最有效方案。

　　因此，我們認為，對於10.7萬億元的地方政府債務無需恐慌，國家能夠並且將在未來幾年採取行動重組地方政府債務，以降低不良貸款上升可能帶來的風險。如果未來沒有明顯的債務重組方案或舉措出臺，那麼大家將會擔憂到期債務無法按時償還，這將對銀行資本金和銀行資産質量産生負面影響，從而對資本市場産生一定影響。

　　董晗：

　　三底疊加醞釀紅七月

　　我們預計CPI會在6、7月見到高點，三季度仍會維持高位，四季度應該有所回落，近期管理層明顯釋放出對通脹擔憂減弱、政策局部放鬆的信號，在中小企業和保障房融資支持方面也出臺了一些措施，因此目前確實是政策最緊的階段，貨幣調控政策很可能已經見底。

　　如果政策按目前的預期展開，當前A股有可能構成年內低點，下半年可能獲得較為可觀的正收益，畢竟目前滬深300指數滾動市盈率在12倍左右，今年的盈利增長一致預期是24%，即使盈利增速再下調一些，10多倍的市盈率仍然是一個相對較低的水平，而且目前十年期國債收益率為4%，股票資産相對債券有明顯的超額收益。7月最大的不確定性是央行是否加息，總體上我們認為目前管理層的表態已經告訴大家緊縮的力度不會太大了，紅七月是值得期待的。

　　我們判斷市場出現“二次探底”的可能性不大，雖然今年以來工業企業披露的利潤增速下降了10多個百分點，但大多數是創業板公司下調的幅度比較大，大盤藍籌的下調幅度並不大，我們預期今年滬深300指數業績增速可能會從目前接近25%的水平下調到20%左右，這個幅度只是一個溫和的回落，不足為懼。

　　我們對下半年整體市場是偏樂觀的，在政策局部鬆動、保障房等財政放鬆的支持下，經濟景氣度不至於太差，有些主線是較為明確的，一個是保障房主線，主要是地産、建材、家電，另一個就是上遊資源板塊，今年國內能源供給處於緊平衡狀況，而且上遊資源的戰略和經濟重要性已成共識，在煤炭、有色、石油這些板塊擁有資源的上市公司是可以給予較高估值溢價的，國際上大宗商品價格調整空間也較為有限，這些資源板塊在市場轉好的時候往往能夠跑得比較好。跟蹤中證上遊指數的歷史表現我們會發現，它在熊市中的表現與同期大盤差不多，但在牛市中漲幅卻遠遠高於大盤。

　　中國的資源類上市公司優於國外同類公司的地方在於，中國很多公司都是小上市公司、大集團，集團的體量相對於上市公司來説是很大的，所以它為了解決關聯交易會存在持續的資産注入，而這些上市公司自身也具備對周邊資源的整合能力，所以它具有高成長性，這種高成長性能夠使它相對地超越資源價格的劇烈波動。投資者長期持有一些上遊資源類的優秀上市公司，不僅能夠享受到資源價格上漲帶來的收益，還可以享受公司高成長帶來的收益。

　　鄭閔鋼：

　　看好“房地産+相關産業”

　　全國保障房建設正在大力推開，個人認為這次中央推進保障房的決心空前，保障房建設的滯後也已嚴重影響房地産行業的整體健康發展，深入推進保障房建設是房地産行業健康發展首先必須解決的問題。雖然下半年660萬套保障房的開工任務相當艱巨，雖然百強房企中多數尚未參與保障房建設，但我想隨著保障房規模的不斷擴大，更多企業也會做一些戰略上的調整，參與到保障房建設中來。今年保障房建設將在困難中不斷推進，全年1000萬套保障房的開工計劃應該是能夠完成的。

　　未來保障房的逐步放量將會影響住宅市場並逐步改寫市場格局，總的來説隨著保障房的逐步放量，調控的力度將會逐步減弱。目前已出臺的政策對市場具有很強的針對性和實際控制效果，我們認為調控已從“拿出武器”轉向“用好武器”，新增調控政策的預期弱化。

　　由於保障房是讓利於民的事業，參與保障房建設的利潤會大大低於商品房開發。如果期間遇到回款延遲等情況，項目資金所佔用的成本有可能讓利潤消失。目前房地産上市公司中參與保障房建設的公司還是較多的，招商地産、萬科、保利地産均參與一些地方的保障房建設。地方性企業的參與度更好，棲霞建設、天房發展、北京城建、首開股份、中天城投等公司的開發業務中擁有大量的保障房項目，保障房開發業務將給這些公司帶來穩定的收入來源。在涉及保障房開發的公司中，我們最看好同時擁有一、二級開發的公司，如北京城建和中天城投。

　　地産股在春節後開始震蕩向上，上半年地産股先上升後下跌基本走出了一個完整的大震蕩週期，預計近期地産股仍延續震蕩格局。下半年調控對房地産企業産生的壓力仍將存在，行業全年的銷售增長回落在預料中。行業回落的主要原因是住宅市場受調控，而中國的經濟發展和城市化過程中産業的發展將給房地産市場帶來更多新的機會。下半年我們建議關注“房地産+相關産業”模式的房地産上市公司。

　　“房地産+相關産業”能給公司帶來超常的發展和收益，但目前市場低估了這類公司。這種模式不僅是城市化深入和經濟發展的必然需要，而且相關産業也是房地産企業借力發展的良好資源，尤其是在當前調控環境下公司借助自身的一些優勢産業會大大提高和增強企業房地産業務經營活力，創造出更好的盈利水平。