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流動性支撐 階段性關注藍籌股

發佈時間:2010年09月29日 07:34 | 進入復興論壇 | 來源:證券時報

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  我們預計,四季度在國內CPI增速的逐步回落下,通脹預期難以強化,而伴隨房地産供應的大幅增加,房價上漲的勢頭也有望得到遏制。因此,政策收緊預期在10月中下旬之後將出現明顯緩解,充裕的流動性將有望推動國內A股市場上漲,建議投資者關注藍籌股的階段性表現。

  流動性將推動A股上漲

  從歷史來看,每一輪牛市或反彈的背後,核心因素是基本面變化,但一般都會通過流動性來表現。比如,在2006年-2007年這一輪大牛市裏,推動市場上漲的流動性來自於存款餘額的變化,即通常所説的“儲蓄搬家”;而在2008年底至2009年7月出現的大反彈過程中,市場流動性來自於貸款餘額的變化,即銀行信貸的大量投放;A股市場在2010年7月份出現的反彈,驅動力則可能來自於6月超規模的銀信合作。

  對於下一階段而言,推動市場反彈的流動性來自於國內外兩方面。從國內來看,預計年內M2/GDP達到190%,該數據將創下歷史新高,國內的貨幣環境極為寬鬆。而從國外來看,歐美定量寬鬆貨幣政策帶來各國貨幣出現競爭性貶值,股市、債市以及金市出現罕見的同時上漲,全球市場流動性較為充裕。而在人民幣升值預期下,國際資本有望重新流入中國。

  在信貸控制、地産調控、限産限電、地産庫存以及人民幣升值等多因素作用下,今年四季度至明年一季度,國內經濟仍面臨向下的壓力,國內政策很難出現實質性收緊。在通脹預期弱化、房價上漲勢頭趨緩的背景下,政策收緊預期將有所緩解,充裕的流動性將推動A股市場上漲。

  海外資本成重要推手

  我們認為,海外資本的流入將對A股市場産生明顯的推動作用。首先,熱錢正在加速流入國內。在今年的5月-7月,在歐債危機影響下,市場的風險偏好回落,而人民幣升值預期以及地産調控下的資産升值預期也並不強,熱錢有流出跡象。但8月之後,隨著“二次匯改”下人民幣升值壓力的加大以及歐美定量寬鬆所産生的大量流動性,海外資本正逐漸涌入國內。就目前來看,人民幣升值幅度僅2%,升值預期仍然強烈。從某種程度上來説,只要人民幣升值預期存在,海外資本的流入仍會持續。

  其次,國內房地産市場難受到熱錢青睞。2008年1月-5月,海外資金大量流入、A股出現明顯調整、房地産價格仍然上揚三種情形並存,這或許只是説明在股指高位的背景下,熱錢選擇進入地産市場。但就現階段來看,自“新國十條”之後,國內地産受到嚴厲調控,資産升值預期明顯減弱。在價格高位運行、庫存壓力加大以及政策調控的持續下,國際資本進入房地産市場的可能性較小,而進入股市的概率相對較大。

  最後,國內A股市場具備全球配置價值。與2008年1月-5月所不同的是,現階段A股的估值水平已具備全球配置的價值,部分優質股票會成為海外資本選擇的標的。從AH溢價水平來看也是如此。截至2010年9月28日,目前AH溢價指數僅93.53點,頻繁創出新低。而就大盤藍籌如銀行、保險等板塊來説,A股的估值優勢更加明顯,部分個股較H股的折價率已經超過了20%。

  階段性關注藍籌股

  從上述邏輯來看,我們認為投資者可以開始關注藍籌股的階段性表現。鋻於股價已對負面預期有相當程度的反應,銀行、保險以及部分地産股四季度獲取超額收益的概率在加大。而相較于中小盤題材股來説,我們認為一、二線藍籌也具備明顯的比較優勢。

  首先,估值水平更合理。截至2010年9月28日,申萬大盤指數成分PE(TTM)為14.85倍,而申萬小盤指數成分PE達到53.05倍,溢價高達257%。考慮到小盤股的業績增速可能低於市場預期,受三季報的影響較大,溢價率有回歸合理空間的可能。

  其次,政策或有所傾斜。在中小板瘋狂超募、一級市場打新收益率極高的背後,映襯了主板市場的尷尬。寧波港(601018)(601018)大幅削減募資額但上市首日仍出現破發、興業證券發行遇冷、山西證券選擇中小板上市,這類事件可能會導致下一階段監管政策有所傾斜。

  此外,在第一批創業板上市公司即將解禁以及中小盤股急速擴容之後,部分題材股的高估值溢價難以得到支撐,股價可能隨之出現明顯的回落,建議投資者保持適當的警惕。 (中原證券 李 俊)