□長江期貨黃尚海

　　2月份以來，除原油和黃金以外的大宗商品普遍大幅回調。主要原因是新興經濟體貨幣政策持續緊縮，歐美寬鬆貨幣政策退出帶來壓力，以及對經濟增長放緩的擔憂等。不過，目前形勢悄然發生變化，大宗商品反彈的環境已經出現。銅、鋅和白糖等品種最為看好。

　　國內流動性可能改善

　　2009年8月份以來，對市場流動性縮緊的預期一直壓制著上證指數走勢，且市場預期也逐步得到驗證：從2010年1月開始，央行連續12次上調存款準備金，並4次加息。一連串的貨幣緊縮政策，使得上證指數不斷向下調整。然而，貨幣緊縮政策在一定程度上抑制了物價上漲，同時也影響經濟增速。最新的6月份PMI數據為50.9%，環比回落1.1%，連續三個月出現回落，逼近了50%的警戒線。與此同時，雖然5月份CPI數據創下新高，且預期6月份CPI仍有居高不下的可能，但市場普遍預期6月CPI將成為年內高點，並隨著翹尾因素的消退，下半年會緩步回落。在通貨膨脹趨緩、PMI連續回落的背景下，下半年國內流動性或得到改善。從長江期貨收集的近期各證券機構的公開報告來看，除安信證券觀點較為謹慎以外，包括美林證券、中金公司、中信證券(600030)在內的各大證券機構普遍認為7月份會有最後一次加息，隨後流動性會有一定改善。

　　固定資産投資將增加

　　按照“十二五”規劃綱要的要求，2011年要開工建設1000萬套保障性住房。從目前進程看，截至5月底，全國城鎮保障性住房和各類棚戶區改造住房開工達340萬套，不足全年計劃的4成。住建部有關負責人近日已表示，各地保障性安居工程在11月末之前必須全面開工，這意味著下半年保障房建設將明顯提速。保障性住房建設力度的加大將提高房地産開發投資力度。

　　另一方面，水利建設的推進將更加迅速。2011年《中共中央、國務院關於加快水利改革發展的決定》指出，要建立水利投入穩定增長機制，多渠道籌集資金，力爭通過5年到10年的努力，從根本上扭轉水利建設明顯滯後的局面。由於上半年從緊的政策環境，使得水利建設並沒有按照年初的規劃進行推進。但是4、5月份，我國長江中下游地區遭遇嚴重旱情。而步入6月汛期以後，連續的強降水使得部分地區快速由旱轉澇。嚴重自然災害將加快水利建設的推進速度，從而拉動固定資産投資。從近期股市表現來看，水利板塊上漲10.5%，同期上證指數上漲2%，市場預期得到走勢印證。

　　油價回落利好全球經濟

　　由於利比亞局勢的影響，紐約原油價格一度達到115美元/桶的高位。高油價推高了全球通貨膨脹率，並抑制了原油消費和經濟增長，導致市場加深對經濟衰退的擔憂。

　　6月上旬OPEC拒絕了沙特關於增産的提案，但隨後沙特和科威特、阿聯酋共同宣佈單方面增産，以彌補此前利比亞減産的損失。緊隨其後，6月23日國際能源署發表聲明稱，將在未來30天共計釋放6000萬桶的原油庫存。

　　這兩件事情，再加上對經濟下滑的擔憂，使得目前油價得以回落至90美元/桶附近，這是一個合理區間：首先，90美元/桶的油價正對應利比亞危機前的原油價格；其次，目前價格既符合OPEC成員國的經濟利益，又不至於引起經濟增長速度的大幅放緩，應該説是一個較好的平衡點。如果原油在90美元/桶附近波動，將對全球經濟企穩有重大意義。

　　看好金屬和白糖

　　綜上所述，前期導致大宗商品下跌的一些宏觀面因素已經出現變化，大宗商品反彈環境初步形成。這從部分市場走勢方面已經得到驗證。如全球各大股指在6月20日左右止跌反彈，大宗商品則于更早的5月中旬就已經止跌，並有反彈跡象。

　　具體到品種而言，受保障房建設和水利基礎設施建設的影響，金屬將獲得超平均水平的收益。其中銅和鋅由於波動性和投機屬性強，可能獲得更多的關注。農産品(000061)和經濟作物方面，最看好白糖，原因在於本年度偏緊的供應，以及食品飲料行業的快速增長和消費旺季的來臨。