張榮旺

　　毫無懸念，中國物流與採購聯合會剛剛發佈的中國製造業採購經理指數(PMI)再創新低。

　　國內緊縮政策和外需疲軟讓國內總需求和經濟增長迅速降溫。

　　中國物流與採購聯合會PMI指數更多反映的是大型國企經濟景氣度，而在緊縮政策中中小企業受傷更深，調查樣本傾向於中小企業的匯豐中國製造業採購經理指數(PMI) 6月初值數據已經下滑至11個月來的最低位。

　　實際上，前述兩項PMI 指數有可能都低估了目前經濟狀況的疲態，因為無法獲得信貸支持通常對小型企業造成更大的傷害，而 PMI 指數調查的對象終究還是偏大一些的企業。

　　融資相對順暢的資本市場一定程度上也證明了中小企業的發展困境。剔除2011年首發上市的新股，上半年A股總市值累計縮水約9032億元，中小板和創業板合計縮水7286億元，佔比80.68%。

　　而通貨膨脹仍是主要風險。巴克萊資本中國經濟研究經濟師常健堅持認為，通脹高企風險大於經濟大幅下滑風險。在中國經濟結構有效調整和擺脫投資導向型增長模式之前，稍低一些的經濟增速對於遏制通脹預期和通脹風險依舊是必要的。

　　令人擔憂的並不只有這些。據《新世紀》披露，今年4月間，雲南省公路開發投資有限公司曾向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”。該公司在建行、國開行、工行等十幾家銀行貸款餘額近千億元，而這比幾家大行各自的不良貸款餘額都多！雖然雲南省政府最終要求滇公路撤回上述公函，並做出增資、墊款、補貼等承諾，以幫助該公司暫渡難關。但這其實已經成了地方政府融資平臺壞賬風險暴露並進行債務重組的首例。

　　無獨有偶。據香港《信報》報道，上海市政府轄下一家從事地産及公路建設的城市投資公司，從6月開始無法償還銀行流動貸款，要求銀行拉長還款期，以及把該筆款項轉換成以資産抵押的固定貸款，即變相拖債。

　　一個是相對落後的雲南省，一個是比較發達的上海市。二者雙雙出現政府融資平臺違約現象，這或許意味著2008年底以來大規模擴展的地方政府融資平颱風險有可能進入爆發期。

　　根據審計署的審計，截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府債務餘額達10.7萬億元。而從償債年度看，2011年至2013年到期償還的債務分別佔總額的24.49%、17.17%和11.37%，合計約佔53%。

　　瑞銀證券估計，地方政府融資平臺最終的不良貸款額或將達到2萬~3萬億元， 這相當於銀行貸款總額的4%~5%。

　　2008年以來的“一松一緊”宏觀調控政策讓經濟再次陷入迷茫。

　　令人欣喜的是，經濟自我修補的功能正在發揮作用。統計數據也表明，雖然工業生産和名義零售的同比增速在 5月份均略有放緩，但累計名義城鎮固定資産投資繼續加速增長，從 3月份的 25.0%到 4月份的 25.4%、再到 5月份的 25.8%。城鎮固定資産投資的單月同比增速在 5月份達到 33.6% 。其中製造業投資是城鎮固定資産投資增長的主要推動力，佔 2010 年城鎮固定資産投資總額的 30.9%。2009年~2010 年製造業的固定資産投資平均增長 26.8%，儘管貨幣政策緊縮導致信貸狀況更加趨緊，但2011年製造業投資加速發展，5 月份同比增長高達 48.3%。

　　由於招人越來越難，企業似乎想通過提高勞動力的資本強度來提升生産率。實際上，製造業固定資産投資是由勞動密集型行業的投資驅動的，而這些行業受用工荒和勞動力成本上漲的影響最為嚴重。

　　在野村證券看來，製造業為提升生産率而持續快速增加投資，這對中國經濟發展具有積極意義。一方面推動中國製造業增加附加值；另一方面，更高的勞動生産率讓勞動者能夠獲得更高的工資而不會推高通脹（即單位勞動力成本得到控制）；而更高的實際工資又會幫助中國經濟增長模式從投資拉動型轉變為私人消費推動型。

　　“自信”的調控最終成了“剪不斷，理還亂”；而經濟的自我修補雖然緩慢但更穩定有力。“調控”之時還需謹記，自以為理性的精英往往隱藏著致命的自負。

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