名家論市：天“塌”不下來

　　何志成：股市暴跌警示滯脹風險

　　匯豐銀行與高盛對中國經濟近期和未來表現都進行了評價和預測，其中匯豐銀行中國製造業採購經理人指數（PMI）初值為51.1，創10個月以來新低；高盛則調低了2011-2012兩年的經濟增長預期，同時調高了未來兩年的通脹預期。股市的表現和境外金融機構的預測都在提醒我們：中國經濟可能不是太好。

　　中國經濟滯脹風險屬於正在形成的風險，屬於可以規避的風險，但前提是必須承認這個風險，及時調整政策應對，如果無視這一風險，繼續實行更嚴厲的緊縮政策，則可能使經濟下滑趨勢加速，使隱形風險變為顯性風險。

　　我注意到，周小川在陸家嘴（600663）金融論壇發言的語氣有了細微的改變。他説，中國央行未來的任務就是要在促進經濟成長以及控制通脹兩方面找到平衡點。雖然他沒有説平衡點是什麼，具體措施是什麼，但他今年以來第一次將促進經濟成長放在了抗通脹前面，發出宏觀經濟調控有可能轉向觀察期的信號。無獨有偶，週一晚間央行向各金融機構進行本週發行央票詢價，在詢價表格中，沒有出現三年期國債的擬發行數字。這個細節與周小川行長講話口風的變化使我感覺到：高層已經注意到中國經濟的確存在著滯脹風險，或開始準備政策調整了。

　　近期，經濟學家對中國經濟是否存在三大拐點爭議很大。即：中國式通脹的拐點；中國房地産市場價格是否已經出現下跌拐點；中國宏觀經濟增長速度目前的放緩表現是正常的，還是未來有可能出現急跌的拐點。目前談通脹拐點即將來臨還太早，因此對高通脹環境要繼續保持一定壓力，防止通脹形勢進一步惡化；但經濟工作的重點要轉向保增長，宏觀調控政策尤其是貨幣政策不能太緊，對實體經濟的貸款要增加，尤其是中小企業，要防止實體經濟增速下滑太快。當前尤其要注意防止電荒的進一步蔓延和擴大，避免企業因為缺乏流動資金而停産，保增長本身就是抗通脹，這是一個重要的認識，在高通脹環境中，未來的新一輪物價上漲很可能因為某些産品短缺所引發，因為經濟下滑所引發，所以保增長要放在抗通脹的前面；對中國經濟最棘手的房地産市場調控問題，相信也有新的思考。這包括充分考慮目前房地産市場中存在的“超高庫存”風險。

　　最近，很多經濟學家都在辯論房價會不會大跌、暴跌。但很少有人分析，暴跌的結果會是什麼。房價漲跌、房地産調控是否加碼，目前就是中國經濟的關鍵點。

　　未來有可能引發中國經濟進入滯脹怪圈的一個關鍵因素是房價是否出現急跌、暴跌。如果未來對新一輪房地産調控措施出臺採取更謹慎的態度，今年房價則會出現緩慢下跌。這有利於消化巨大的庫存，也會給建立新的房地産市場制度留出時間。而這是最重要的。

　　急跌怕什麼？非常可怕！因為中國目前不是房子太少，而是太多。對這一點的認識非常重要。今年以來的房地産市場數據證明：中國各地的在建和已完工商品房太多了，很多城市住房的空置率也太高了。即使沒有更嚴厲的限價令、限購令，這麼高的庫存也需要調整消化，而更嚴厲的政策則可能導致“去庫存”一下子變成“拋庫存”。

　　我天天觀察周邊的商品房市場報價和成交量，應該説，房源越來越多，成交量卻大幅度下降。房價雖然降幅不大，但僅僅是報價沒有降，真實的成交，都是降價的。表面上看，目前房價還處在僵持狀態，但買房人都在觀望，想賣房子的人卻越來越多，這個跡象很明顯。以前是賣方市場，現在已經逆轉為買方市場。

　　這個時候就差最後一根稻草，房地産調控政策再嚴厲一點，房價必然暴跌。我們知道，中國股市已經很便宜，基本沒有多少泡沫，但週一的暴跌仍然十分可怕。而房地産市場是公認泡沫很嚴重的市場，而且是高庫存最嚴重的地方。一旦暴跌，將是什麼狀況——只能跌起來才能切身感受到。也許有人説，讓暴跌來得更猛烈一點吧，讓去泡沫的過程來得更痛快淋漓吧。非也，中國經濟很難經受大起大落。一旦房價因為政策進一步收緊而暴跌，一旦很多人不再相信房子能夠保值增值，我們會突然發現：市場上的房子怎麼一下子那麼多，那麼便宜，其實早就很多了。我經常強調這個數據：僅僅沒有變現的房地産存量就有60億平方米左右，相當於每一個城市居民9平方米，每一個家庭27平方米，還有保有量中的空置房，大約有35億平方米。如果房價的拐點變為急跌，這些房子都會被一下子逼向市場，造成只有大幅度降價才能賣掉的情況。

　　我最擔心的就是中國經濟短線會有一次大幅度下滑，如果房地産調控處理不好的話，不僅房地産市場會出現一次急跌，還會因為這個急跌過程導致中國實體經濟出現一次大規模的“拋庫存”，要知道，中國的絕大多數企業都有巨大的庫存，而這些庫存絕大多數都是與房地産相關的原材料。

　　股市的暴跌提醒著我們：中國經濟已經面臨關鍵點，宏觀經濟調控需要格外謹慎，處理不好，中國經濟很可能進入滯脹區，房地産市場則會硬著陸。提醒危機有時候是需要付出代價的，中國股民為此付出了代價。