大宗商品近一年的走勢可謂跌宕起伏、動人心魄。自去年美聯儲推出QE2刺激經濟以來，低利率的貨幣環境導致全球流動性氾濫，推升貴金屬和商品價格大幅攀升並屢創新高。然而，二季度以來低於預期的經濟數據顯示美國經濟有明顯的放緩跡象：經濟增速見頂而通脹抬頭，消費意願下降，失業率反攻並維持高位；加上歐債危機不時刺激全球經濟復蘇脆弱的神經，以及日本地震導致汽車等産業供應鏈暫時中斷，大宗商品價格衝高回落，金價高位盤整，反映了市場對世界經濟和後QE2時期美國經濟的擔憂以及避險情緒的增加。

　　經過1個多月的震蕩盤整，我們認為前期的回調使大宗商品已接近基本面支持的價格，具有較強的安全邊際。我們預計油價將在90到100美元區間震蕩，基本金屬短期內將維持區間震蕩局勢，中長期看好有基本面支撐的銅價，短期關注中國拉閘限電創造的電解鋁的投資機會，我們認為黃金短期受不確定因素影響或將高位盤整，但預計中長期受經濟基本面改善和避險情緒緩解將波動下行。

　　石油：IEA(國際能源機構)選擇在這個時點釋放6000萬桶石油顯示IEA抑制油價的決心，同時從側面也證明了高油價已經影響到了實體經濟的需求和活躍程度，全球經濟復蘇顯得更為脆弱，因此我們認為石油上行空間有限，而石油下行風險同樣有限，原因主要在於中東和北非危機引起市場對石油供給的擔憂，而需求端的發展中國家尤其是中國的需求依然強勁，以及歐佩克國家需要高油價來支撐其國內高福利和高財政支出。所以預計油價在90美元附近將有強勁支持，但突破前期高點的可能性不大。

　　黃金：不穩定的中東北非局勢和歐洲債務危機所帶來的投資者避險行為在短期內還會為黃金市場帶來支持，預計黃金價格短期仍將維持高位。而從中期來看，美國經濟將在第三、第四季度有所反彈，可能回到3%以上的增速，同時中東局勢和歐債危機的逐步緩解會使得避險情緒下降，黃金價格或將波動下行。

　　基本金屬：中國是銅消費增長的主要來源。由於中國宏觀緊縮的影響，銅的需求增長低於預期，銅價自2月以來高點回落並持續承壓。但是最近市場比較關注兩個數據，一是持續去庫存後中國保稅倉庫的銅庫存離20萬噸的正常水平已經不遠，二是5月精銅進口量同比減少47%，為30個月以來的最低水平。這兩個數據説明中國上半年在工業生産並未下降的情況下大量消耗庫存，隨著再庫存的來臨精銅進口量將在7月再度上揚，預計下半年銅價走高是大概率事件。從供需端看，下半年原銅供給將吃緊，而需求方面關鍵看中國保障房建設的提速和汽車産業鏈的重啟能否符合預期。

　　鋁是年初至今表現最好的基本金屬。與銅相同，中國也是鋁消費增長的主要來源。入夏以來中國上調電價和拉閘限電進一步限制了電解鋁廠房的開工率，未來兩個月為季節性用電高峰期，我們繼續看好鋁價在第三季度的走勢。第四季度電解鋁的産能將迅速得到恢復，屆時鋁價有回調風險。長期看來，中國用煤發電的鋁企業生産成本會隨著石油、煤炭等原材料而逐步上升，中國企業成本的上漲會提升電解鋁邊際成本，從而對鋁價産生支撐。

　　綜合看來，今年下半年隨著中美兩國的經濟增速探底反彈，再加上中東北非局勢和歐洲債務危機的緩解，預計大宗商品會有所反彈，而前期調整更大的基本金屬有可能成為領漲的品種。另外，由於避險情緒的下降，黃金在中長期有可能跑輸其他大宗商品。