邱君

　　世界主要經濟體政策面進入真空期，在宏觀經濟數據走弱背景下，近期商品市場部分品種開始出現大幅回調，但有色金屬仍表現較強抗跌性，滬鋅處於橫盤振蕩格局。筆者認為，在供需面供過於求與成本支撐的對峙下，滬鋅後期仍然可能寬幅振蕩。

　　美國經濟復蘇步伐仍然曲折，貨幣寬鬆政策短期難以改變

　　從美國近期公佈的經濟數據來看，美國經濟復蘇步伐仍然曲折，貨幣寬鬆政策短期難以改變。而歐盟各國經濟走向開始分化，歐洲央行貨幣政策變動要兼顧各國的利益，貨幣收縮步伐在下半年可能減緩或停止。新興市場國家仍然不斷受到流動性衝擊，貨幣收縮步伐不會停止。在權衡實體經濟下滑和通脹危害的利弊之間，中國下半年可能從防通脹為中心轉為放寬通脹的容忍度。總體來看，導致全球通脹的根源性因素並未消除，在各國下半年貨幣政策明朗前，市場將把焦點回歸到商品各自的供需面上。

　　供過於求格局壓制鋅價上漲步伐

　　全球供過於求格局今年仍將持續。據萬德數據統計，2010年全球範圍內鋅的過剩量約80萬噸，雖然比2009年的100萬噸有所減少，但仍然處於高位。世界金屬統計局(WBMS)數據顯示，今年前4個月全球鋅市供應過剩28萬噸。從此數據來看，今年全球範圍內鋅供過於求的格局仍將維持。

　　國內供給充裕，淘汰落後産能難改産量增長態勢。據工信部數據統計，2010年國內鋅供應過剩約60萬噸。而據萬德數據統計，今年前5個月，國內鋅累計産量210萬噸，比去年微幅增長5%。雖然國內淘汰落後産能對鋅的産量有一定抑製作用，但今年計劃淘汰量僅33.7萬噸，約佔2010年總産量526萬噸的6%，減少部分主要是不存在規模效應和污染較大的中小企業的減産，大型企業的産量仍然呈現增長態勢，預計全年鋅總産量仍將有所增加。在汽車和房地産兩個重要下游消費行業增長放緩的背景下，預計今年國內鋅供給仍然充裕。此外，上海和倫敦交易所兩地庫存仍然處於持續增加態勢，也從一個側面反應出目前市場供應的充裕。

　　成本抬升限制鋅價下行空間

　　為了緩解國內電荒，發改委決定自6月1日起，15個省市工商業、農業用電價格平均每千瓦時上調1.67分錢，居民用電價不變。此次電力調價對鋁的生産成本有較大影響，對於銅、鋅、鉛的影響較小。但應該看到的是，在我國電力供需矛盾日益突出的背景下，國內電價的上調可能還將持續，一方面有利於改善電煤企業虧損狀態，促進電力供給，另一方面也有利於促進電力能耗行業淘汰落後産能。總的來看，在我國電力供需矛盾短時間內難以得到有效緩解的背景下，國內電價可能出現持續上調的態勢，這對有色金屬冶煉成本抬升的累積效應不容小視。此外，目前鋅的生産成本在16000—17000元/噸區間，隨著4月份以來的一輪迴調行情，目前鋅價已經接近成本價格，除非宏觀面發生系統性風險，短期內鋅價要進一步下調將受到成本的強烈支撐。

　　總之，筆者認為，一方面鋅價要單邊上漲必須經歷去庫存化過程，而這在短期內難以實現；另一方面，在成本的支撐下，其下探空間有限。在供過於求和成本支撐兩因素的對峙下，鋅價後期將維持寬幅振蕩格局，其僵局的打破仍需宏觀面的指引。

　　(作者單位：神華期貨)