政策解讀

　　收入是支持居民消費的最主要因素，所得稅起徵點上調有助於居民，尤其是中低收入者的消費意願釋放 ，居民收入提升及保障政策的完善，將長期推動商業行業的持續發展。

　　所得稅起徵點上調

　　超市連鎖首先受益

　　從歷史數據看，社會消費品零售總額增速對於居民消費率指標最為敏感，而居民消費率、消費者信心指數又與可支配收入水平直接相關。因此，本次所得稅起徵點上調，顯著降低了居民、尤其是中低收入人群的納稅負擔，實際上是提升了相應人群的可支配收入水平，有助於其消費意願的釋放。

　　推動商業持續發展

　　以超市為代表的中低端消費連鎖首先受益：從消費構成來看，中低收入人群消費支出中飲食衣著消費支出佔比較高，因此主要經營以上品類的超市、服裝連鎖等商業企業有望首先受益。

　　居民收入提升及保障政策的完善，將長期推動商業行業的持續發展：十二五規劃中提出，要“完善收入分配製度，合理調整國民收入分配格局，著力提高城鄉中低收入居民收入，增強居民消費能力。要增加政府支出用於改善民生和社會事業比重，擴大社會保障制度覆蓋面，逐步完善基本公共服務體系，形成良好的居民消費預期”。事實上，2006年以來各省市地區居民最低工資標準快速上升，基本保險參保人數也持續上升，以上結合降稅減負、保障房建設、流通環節費用降控等政策的不斷出臺，將長期推動國內商業行業的可持續發展。

　　過去一年多來主要上市超市零售企業的業績均與市場預期有偏差，我們認為主要原因在於，超市行業在現有的區域和模式框架內，外延式擴張的空間相對有限，外延擴張速度趨於放緩，同時外資競爭在加劇。另一方面，2008年末我們預計未來超市行業的主要增長路徑將從快速外延式擴張逐漸向品類調整(擴張以增加品類，或收縮以提高規模效應)過渡，2009年後越來越多的超市企業經營策略已經開始轉向品類探索，這些策略調整的效果有一個逐漸釋放的過程。

　　現在我們判斷下半年開始這些經營策略將開始見效，目前超市行業可能已經處於一個利潤增速回升的拐點。而且整個行業的估值水平已經降至較合理水平，提供了很好的長線投資機會。

　　個股關注

　　此外，我們認為超市連鎖目前面臨的有利條件還有：a.中低端連鎖針對人群的收入在持續提升；b.保障房長遠來看能夠提升部分低收入人群的消費力；c.連鎖企業的規模和分佈區域相對大，且都在往下佈局，能夠有效對衝房地産調控，以及其他不確定因素對消費意願的衝擊。建議關注步步高(增持)、中百集團(未評級)、通程控股(未評級)、永輝超市(未評級)等。

　　(東方證券)

　　股評僅供參考，投資者據此操作風險自擔。