長江證券張有

　　受希臘債務危機短期緩和以及LME銅庫存高位下滑信號提振，LME期銅目前一舉突破6月以來橫盤整理走勢，重新站上9200美元上方，國內滬銅主力1109合約技術上依託上升周度趨勢線支撐，走勢較其他商品明顯偏強。不過筆者認為，在各類系統利空風險有效瓦解之前，銅價走出明顯上升行情的概率並不大，消費疲乏和流動性短缺或導致銅價再度回歸弱勢。

　　首先，當前宏觀系統利空要素仍然佔據上風。一方面，歐洲債務危機前景依然難言樂觀。6月29日，希臘總理帕潘德里歐提出的五年期撙節計劃在國會以小幅優勢贏得贊成票，為取得國際社會第二輪援助清除重大障礙，這極大鼓勵了近期備受壓抑的市場風險投資意願。不過應該看到，希臘政府自去年至今清債行動效果甚微，在未來具體財政緊縮方案的遵守落實上也存在很多不確定因素，目前希臘問題短暫緩和並未實質性扭轉危機形勢。況且現在意大利等國仍有債務不斷惡化的傾向，不排除某個時點歐洲債務危機激化更嚴重的恐慌情緒。

　　另一方面，世界經濟二次探底可能性增加。在2009年各國政府史無前例救市措施刺激下，主要經濟體在2010年均實現了強勁復蘇並恢復增長。不過有跡象表明，自二季度開始全球經濟似乎偏離了復蘇軌道。匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI) 6月預覽初值為50.1，已接近經濟增長榮枯分水嶺，在持續緊縮貨幣政策侵蝕中小企業資金鏈以及地方債務違約風險隱現背景下，中國下半年經濟增長或不及預期。由於房屋銷售市場弱勢難改和失業率居高不下，美聯儲前不久也下調了對2011年和2012年美國GDP增長速度的預期。

　　其次，銅市終端消費尚未迎來回升拐點。受累全球範圍經濟復蘇放緩以及新一輪工業去庫存活動影響，今年以來全球銅市供應過剩形勢再度顯化。世界金屬統計局(WBMS)6月22日公佈數據顯示，今年前4個月全球銅市供應過剩116900噸，相對2010年全年過剩40000噸增幅明顯放大。國際精銅庫存數量居高不下是銅市階段供應過剩的直接表現。LME銅庫存目前仍高達46萬噸，雖然上海期貨交易所銅庫存周環比再度減少7.5%至80792噸，且有消息稱保稅區交割倉庫銅庫存兩個月來也出現大幅下降，但這一現象主要是中間商基於後市悲觀預期積極清售庫存所致，實體經濟主動補庫需求並未真正啟動。下游金屬消費領域當前進入淡季階段，加之我國樓市和車市前期庫存積壓嚴重，短期有效拉抬精銅實際消費的空間比較小。

　　今年以來我國精銅進口數據持續惡化，也從一個側面印證中國消費市場短期匱乏增長動力。最新數據顯示，我國5月精銅進口量為14.9萬噸，同比降幅高達46.7%，為2009年以來的最低水平。

　　在銅市消費有效迎來回升拐點之前，銅價不具備大幅彈升的機會。

　　再次，大宗商品漸失寬鬆流動性比價支撐。隨著美國QE2政策本月底到期，全球流動性超富餘格局行將結束。雖然截至目前仍不能完全排除美聯儲基於刺激經濟復蘇實施變相的第三輪量化寬鬆政策的可能，但從當前全球經濟二次探底預期和各國財政收縮效應來看，未來廉價貨幣很難再對大宗商品價格産生泡沫式上漲激勵。另外，美元指數經過前期大幅調整已回落至歷史低位區間，銅價繼續從弱勢美元獲得金融溢價的概率正在降低。

　　國內方面，今年以來央行已經兩次加息並六次上調存款準備金率至歷史最高的21.5%，前期過快貨幣增速已經得到有效控制，從貨幣市場利率走高趨勢到央票兩級市場倒挂，均傳遞出貨幣資金全面收緊的信號。日前雖有高層表態通脹可控，一定程度緩解市場調控憂慮，但由於目前市場通脹預期依然高企，加上一年期央票利率日前再度調升，預計政策面短期偏緊態勢不會放鬆。

　　綜合來看，儘管後期現貨市場或迎來一定補庫需求，特別下半年電力投資加速和保障房集中開建或可成為撬動精銅消費的一個支點，但是當前銅市仍由消極情緒和利空基本面主導，銅價經過短暫彈升再度回歸振蕩整理的可能偏大。