近遠期價差轉換滬銅延續弱勢

　　周洪忱

　　受國內持續的緊縮預期影響，銅價在傳統旺季迎來了振蕩回落行情，而日本大地震使銅價的走勢更加撲朔迷離，是經濟下滑預期導致銅價續跌？還是災後重建引發銅價反彈？市場多空分歧較為嚴重，筆者認為，日本地震嚴重打擊了投資者的做多信心，而從金屬銅的內外盤比價、滬銅現貨升貼水以及近遠期價差狀況來看，滬銅短期保持弱勢下跌的可能性較大，建議逢高做空為主。

　　日本地震引發經濟下滑風險

　　受地震及核電站爆炸影響，日本經濟受到重創，日經指數大幅下跌，三天來日經指數最低點跌幅達到21%，全球股市均受到較大的影響，而目前核電站爆炸的危險仍然沒有解除，現在談災後重建問題為時過早，而此次地震及核電站爆炸對經濟的影響卻是顯而易見的，筆者認為，目前全球資本市場的氛圍都受到影響，而金屬銅作為重要的基本金屬，與經濟走勢一直保持著較好的相關性，地震會給銅價帶來較大的壓力。

　　滬銅弱于倫銅，銅價反彈空間受限

　　2月中旬以來，銅價進入振蕩回落階段，而此次回落行情當中滬銅並沒有像以往那樣出現抗跌的走勢，盤中弱勢非常明顯，反映在數據上我們可以看到，銅價回落的同時，內外盤比價也出現了振蕩回落的走勢，內外盤比價從2月中旬的7.7附近回落，近幾天最低比價達到7.5以下，表明滬銅在此輪行情的弱勢，而較低的比價將導致進口虧損，直接影響到國內銅的進口量。眾所週知，中國是全球最大的銅消費國，中國需求對國際銅價有極其重要的影響，比價的回落表明了短期中國需求的降低。

　　筆者對內外盤比價與銅價統計對比發現，一般來説，在下跌階段，內外盤比價會出現回升走勢，表明滬銅的抗跌，需求方抗跌也會限制銅價的回落空間，一般會在滬銅持續抗跌階段銅價逐漸走穩。而目前的狀況卻出現了一定的背離，在下跌階段，滬銅明顯弱于倫銅(表現為倫銅下跌，滬銅跟跌；倫銅反彈，滬銅高開低走)，表明需求方認可目前銅價的下跌，市場消費有一定的壓力，筆者認為，以目前的比價狀況來看，滬銅持續回落的可能較大，如果後期出現比價反彈、滬銅持續抗跌的情況，滬銅下跌才將進入尾聲。

　　現貨小幅升水，弱勢下跌或未結束

　　近期銅價回落的同時現貨出現了小幅升水狀況，筆者一直對滬銅現貨升貼水進行跟蹤統計，從滬銅現貨升貼水與滬銅主力合約走勢對比圖中可以看出，滬銅現貨升貼水與銅價保持一定的負相關性。一般來説，一輪上漲行情中，先從現貨升水拐點開始，到現貨貼水拐點結束；而一輪下跌行情，從現貨貼水拐點開始，到現貨升水拐點結束。

　　以2009年以來的行情為例，從下圖可以看出，2008年底、2009年初現貨處於高升水，銅價從低位企穩反彈，到2010年4月貼水出現拐點，銅價從高點回落，至2010年5月現貨抗跌出現升水，至7月份，持續的升水支撐銅價企穩，銅價伴隨貼水拐點出現而反彈。

　　2月中旬開始的回落行情伴隨著現貨貼水的縮小，並在近幾天出現了小幅升水的狀況，表明現貨剛剛出現抗跌行情。筆者認為，從歷史經驗來看，現貨升水狀況有望持續，銅價弱勢下跌行情尚未結束。

　　期貨市場近、遠期價差也出現了類似的變化，在2月中旬，滬銅主力合約高於現貨月1500元/噸以上，之後隨著銅價的回落，價差逐漸縮小，至最近幾天價差快速回落，出現了近期高於遠期的情況，也表明了目前市場看淡後市。

　　綜上所述，筆者認為，日本地震及海嘯影響投資者信心，銅價將受到較大的壓力，而從目前銅市基本面來看，滬銅走勢弱于倫銅，比價的回落表明中國消費的減弱，而現貨小幅升水對銅價支撐不大，而近高遠低的價差關係表明市場對後勢信心不足，預計短期銅價仍有下跌空間，建議投資者短期以空頭思路操作，關注內外盤比價以及現貨升貼水的變化。

　　(作者單位：弘業期貨)