　　四月中旬以來，股指振蕩走低。我們預計下半年築底過程仍會持續一段時間，在拐點到來之後則需要轉換多空思路。問題的關鍵是，目前多空因素交織，究竟哪些關鍵指標能幫助我們辨識股指底部呢？我們在有可比數據的時間內(2005年至今)，將大盤走勢分為五段(底部和頂部各有兩次)，並分析期間各種數據與拐點的相關性。

　　一、統計結果及分析

　　我們將股指幾次高低點時對應的指標數據進行統計，並根據統計結果分析得出下表中的結論：

　　我們發現，如果將各種指標分為兩類——經濟發展指標及流動性指標，那麼後者對股指走勢的領先性要遠遠好于前者。反映實體經濟狀況的GDP、反映物價水平的CPI以及消費、投資等數據表現均落後於股指。而景氣指標PMI在經濟高速發展之時會一直在高位徘徊，從而失去對於股市的指向作用。但當發展速度回落，實體經濟出現不確定性的時候，PMI又會與股市一起作為經濟的風向標。我們發現，PMI與股市的底部有著高度的相關性，但卻往往落後於股市的頂部。此外，我們發現PMI中的原材料庫存和産成品庫存數據走勢與股市週期比較吻合，也曾經領先於股市出現拐點。

　　流動性指標反映的是股市的血液——資金的緊張狀況。從宏觀來看有M1、M2以及存貸款數據，微觀來看有反映銀行間市場資金成本的SHIBOR利率。我們發現，流動性指標的領先作用要大於基本面指標。

　　從M1與貸款餘額月同比數據來看，我們發現這兩個數據的週期與股市週期非常吻合，且總有一個領先於股市。

　　銀行間市場的SHIBOR利率數據時間較短，因此無法精確比對。但是我們發現，當SHIBOR利率高企之時股市難有好的表現。

　　二、股指期貨中長期操作建議：密切關注資金面

　　根據我們的分析，股指期貨的中長期操作需要關注的主要是基準利率、存貸款數據及M1與M2數據。基準利率主要是看緊縮政策是否已經結束，而目前市場上普遍認為下半年還將有一次加息，時間點在7月或8月。M1與貸款數據目前都已結束加速下跌態勢開始走穩，我們預計股指拐點漸行漸近。

　　作為配合指標的SHIBOR與PMI目前仍然居高不下，預示股指難以持久上漲，而PMI數據仍處於下行通道中。

　　綜合以上情況，目前資金面相關數據均未徹底好轉，因此我們認為股市的底部尚未到來，市場真正的拐點預計最早會在8月份到來，具體時間點需要配合觀察資金面情況。在此之前可輕倉空單波段操作，數據轉好之後可順勢介入多單。

　　寶城期貨高蕓