上周股指先抑後揚，週一延續前一週的弱勢繼續下探，盤中完全回補了前期的跳空缺口並一舉創下了本輪調整的新低，滬綜指最低一度下探至2610點附近。在悲觀情緒和做空動能連續釋放之後，後四個交易日出現了連續反彈的走勢，滬綜指連收四根陽線，尤其是週四和週五的放量大陽引人注目。結合近期資金面一直承壓的背景，可見市場的反彈要求確實較為強烈。參考各方因素，儘管未來依然存在著一些不確定性，但是低估值、半年報催化劑、悲觀預期糾偏以及技術性反彈的要求均使得未來一段時間存在著一波中級級別反彈的可能，我們建議投資者近期可以轉為謹慎樂觀，積極佈局反彈行情。

　　繼上上周央行將3月期發行利率從2.9168%提高至2.9985%後，央行在上週二的公開市場操作中再次將1年期央票發行利率從3.3058%提高至2.4019%，而央票利率上調的直接原因是一二級市場的利差倒挂，同時也引發了市場關於央行近期將再次加息的預期。上週四央行暫停央票發行，為最近5個月以來首次，這主要是資金面緊張導致央行發行央票困難，但另一方面，也體現了在當前流動性極其緊張的背景下，央行適度放水的態度。實際上，即使敏感地解讀央行近期的一系列動向，我們認為，央行近期加息也並不令人意外，該項舉措對市場的負面影響較為有限，因為畢竟當前通脹壓力較大而實際負利率的狀況並沒有顯著改變。

　　匯豐6月份中國製造業PMI預覽指數為50.1%，較5月份的51.6%下降了1.5個百分點，連續下跌的態勢較為明顯，且已經接近50%的分界線水平。由於匯豐PMI指數更多地反映中小企業的經營狀況，因此在貨幣政策緊縮的背景下，從一些私營經濟發達地方反映的狀況來看，也基本與該指數的表現一致。由於當前市場的關注重點在於宏觀經濟的放緩情況，因此我們建議投資者密切關注將於本週五公佈的中採PMI指數和匯豐PMI終值走勢。

　　近期發改委下發了關於利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知，明確允許投融資平臺公司申請發行企業債券籌措資金，這意味著保障房建設專項融資的瓶頸已經突破，三季度保障房融資、投資和建設會實實在在提速，並進而對固定資産投資增速構成支撐。另外，6月22日發改委網站上發表了近期就價格形勢答記者問的文稿，文章表示，受翹尾因素影響，預計6月份價格總水平同比漲幅將高於5月份，而近期顯著上漲的豬肉價格未來還會加大物價的上行壓力，但發改委表示，下半年隨著新漲價因素繼續得到遏制，居民消費價格同比漲幅將高位回落，全年價格將在可控區間運行。實際上，市場對6月CPI將超過5月並創出新高並沒有異議，但下半年價格是否能如期穩步走低依然需要進一步觀察。經濟增長和通脹走勢的搭配格局是否形成對A股的積極推動作用，依然需要且行且等。

　　上周的重要事件還包括美聯儲議息會議及其相關的聲明。美聯儲在為期兩天的議息會議之後宣佈維持0-0.25%的現行聯邦基金利率不變，規模6000億美元的第二輪定量寬鬆政策QE2將如期在6月30日結束，且未暗示將啟動新一輪的定量寬鬆政策QE3，符合市場廣泛預期。此外，美聯儲還承認，近來勞動力市場的疲軟度超出預期，經濟的復蘇勢頭也慢于預期，且同時下調了對2011年和2012年美國GDP增長速度的預期，這是該行今年第二次下調經濟增長預期，美國經濟放緩對全球金融市場的風險偏好和國內經濟的影響依然需要密切關注。

　　近期期指市場也走出了連續反彈行情，尤其是上周最後兩個交易日出現了大幅飆升的走勢，但期限價差窄幅波動卻成為一種常態。儘管市場出現了連續的反彈，但是主力合約IF1107的持倉量變化並不明顯，持倉量並沒有隨著期指的上行而出現較大幅度的增加。另外值得關注的是，我們根據中金所持倉數據所得出的前10名和前20名凈空持倉佔比也出現大幅下滑，反映市場情緒已然出現了逆轉。

　　整體而言，我們認為，雖然依然存在多種不確定性，但是在各種悲觀情緒前期集中宣泄後，伴隨著一些正面消息的刺激效應逐步顯現，低估值、半年報催化劑、悲觀預期糾偏以及技術性反彈要求可望産生積極共振，後市震蕩反彈的格局依然有望延續。期指操作策略上，我們建議投資者近期可以多頭思維為主，採取逢低介入的方式積極運作。