自4月中旬以來，上證綜指本輪調整幅度已達14%。本週三滬市成交量萎縮至600億水平的地量，而市場整體估值跌至歷史低點、持續增加的大股東增持事件、IPO規模的持續萎縮，都作為底部信號並不斷出現和強化。這本來就增加了市場對於觸底反彈的期待，而本週三晚間央行發佈的關於暫停發行央票的公告成為反彈行情的導火索，上證綜指兩個交易日上漲了近百點。

　　情緒修復下 10%空間可期

　　上周發佈的5月經濟數據顯示，經濟硬著陸的風險較小，這降低了市場繼續大幅下行的概率；但另一方面，依然處於增速回落趨勢的業績面，依然制約著市場上行。對於上半年的市場而言，控流動性和防通脹仍是政策的主基調，來自物價的擔憂將令貨幣政策收緊的預期繼續存在，政策面的拐點仍需等待下半年經濟和物價形勢明朗。

　　當前的市場環境類似于春節前資金面極度緊張后的緩解時期，當時由於春節將至，加之前期貨幣政策緊縮效應顯現，市場資金面持續收緊、拆借利率也不斷創出新高，上證綜指也隨之出現了幅度達14%的調整。此後央行于1月24日宣佈暫停發行央票，隨著連續三周央票發行暫停，市場資金面有所好轉，A股市場也走出了一波“兔頭”行情。與上輪反彈類似，雖然經濟面、業績面和資金面的趨勢並沒有發生較大變化，但市場在“否極”以後的情緒修復推動了估值修復，短期而言，10%的上行空間仍然可以期待。

　　政策短期難轉向

　　從5月份的經濟數據來看，儘管貨幣供應量增速的持續回落顯示推動物價上行的貨幣條件正逐步趨於減弱，但當前物價上漲的形勢仍未得到顯著緩解。從工業增加值的數據來看，經濟下滑的態勢還算溫和，這使得政策放鬆的預期落空。在通脹和增長之間，當前的政策重點仍是控通脹，預計近期仍將是貨幣政策調控的敏感期。5月份我國外貿順差達到130.5億美元，環比繼續擴大，再加上近期人民幣升值速度加快，新增外匯佔款規模依舊不小，因而對衝外匯佔款所帶來的新增流動性仍是主要考慮之一。上周央行宣佈再次上調存款準備金率，也正是此次調控預期的又一次印證。

　　受翹尾因素的影響，上半年物價走勢仍不容小視，6月CPI還將是高點。5月貿易順差仍在擴大，外匯佔款仍會居高不下，市場對調控的緊張情緒也在繼續蔓延。通脹問題仍然是決定貨幣政策取向的主要因素，預計貨幣政策未來幾個月仍難轉向，在當前通脹壓力較大而經濟放緩尚未對經濟增長構成威脅的情況下，控通脹仍將是三季度貨幣政策的首要任務。

　　“確定性”成選股關鍵詞

　　當前接近半年報業績發佈期，在配置上我們建議投資者選擇業績增長確定性較強、中報業績有望超預期，並且在三季度景氣度和盈利情況上行確定性較高的行業和公司。綜合PMI新訂單、生産量、産成品庫存等幾個方面來看，五月份服裝鞋帽和飲料製造業的新訂單、生産量和庫存情況都表現較好；石油加工業新訂單強勁；金屬製品和有色金屬冶煉去庫存的進程較快；電氣機械和專用設備兩個子行業的去庫存已經進行了一段時間，結合三季度的投資形勢判斷，需求有望復蘇。從中期業績預告的情況看，按行業來看，大幅度預增公司集中于紡織服裝、機械設備和食品飲料、有色、化工及建築建材行業，這與PMI數據展示的景氣度較高行業也較為一致。

　　從三季度的情況看，值得關注的方向包括致力於促進投資的相關政策，如保障房建設和農田水利設施建設，以及貨幣政策進入觀察期帶來的流動性拐點預期。短期來看，房地産、水泥、工程機械板塊已經受保障房消息提振影響近日持續走強，但工程機械、區域建材、建築裝飾、水利設備這幾個行業三季度的景氣上行可能性較大，業績有望繼續看好，中長線依然值得關注。另外，從流動性預期的角度看，當前估值處於歷史低谷的金融板塊正在經歷負面政策影響的壓制，但中長線政策進入觀察期，將帶來流動性的拐點，故當前可提前佈局。