徐邁裏

　　當前宏觀經濟走勢、政策導向具有很大不確定性，資本市場亦鮮有亮點。在極為平靜的湖面上，銅價能否泛起漣漪？筆者認為，受國內庫存驟降，進口逐步回暖等因素的影響，銅價將易漲難跌。

　　一、國內庫存驟降，補庫需求強勁

　　交易所庫存下降趨勢非常明顯，當前僅為87310噸，較年內最高減少了50.77%。隱性庫存亦大幅下降。5月份我國銅表觀消費量為61.4萬噸，同比減少12.87%，環比略增2%。同期，我國銅材産量98.11萬噸，同比大幅增長29.73%，環比明顯增長7.36%。銅材産量同比、環比增速均大幅領先於精煉銅表觀消費量增速，表明市場隱性庫存下降明顯。同樣，5月我國庫存PMI僅為49.5，環比下降2.5個百分點，且低於50%的平衡點，我國企業庫存明顯下降。

　　同時我們對銅産業鏈上多家企業進行的市場調查顯示，當前市場資金較為緊張，企業庫存大幅下降。尤其是中小型冶煉加工企業，其經營基本思路是按需採購、降低風險和降低資金佔用率為主，現貨庫存很少。另外，而且由於擔心浮虧風險，期貨套保量也明顯下降。

　　二、保稅庫庫存大減，中國進口漸暖

　　據了解，保稅庫庫存已降至30萬噸以下，與此同時，運保費攀升至115美元，這顯示我國進口已逐步好轉。銅進口回暖的主要原因有四：首先，國內現貨大幅升水，國外現貨貼水，相反的升貼水結構使得內外盤現貨比價偏高，有利於企業進口；其次，進口銅有利於緩解緊張的資金壓力；再次，國內供應不足，庫存明顯降低，進口補庫需求增加；最後，人民幣升值給銅進口商帶來額外利潤，增添其進口興趣。因此，筆者對6、7月份中國銅進口較為看好。

　　三、下游需求較為平淡

　　誠然，我們不可否認當下市場需求較為平淡。從下圖可以看出發電設備、空調、冰箱同比增速明顯放緩，電力電纜增速保持穩定，彩電、洗衣機需求增速相對較好。綜合來看當前銅下游終端需求情況一般，鮮有亮點。我們對江浙滬一帶消費企業進行的市場調查顯示，資金緊張和訂單下滑使得銅市下游需求較為平淡。相對而言，國企和大中型企業資金較為寬鬆，訂單較為穩定，因此需求變化不大；中小型民企則存在較大差異，需求下滑幅度在0－20%不等。一方面下游訂單量有所下滑，另一方面不敢接長期訂單，難以承受價格劇烈波動所帶來的風險。

　　四、銅價將易漲難跌

　　綜合上述分析，筆者對當前銅市定位為中性偏好，銅價將易漲難跌。首先，上半年我國進口巨減，市場供應明顯下降，庫存消耗十分明顯，後市補庫需求潛力較大；其次，我國銅進口逐步回暖，保稅庫庫存大幅下降，LME庫存亦有所鬆動，現貨貼水小幅收窄；再次，返稅政策取消令我國廢銅使用成本大增，替代效用使得銅精礦需求進一步增加，加之日本銅廠復産，近期現貨加工費有所下降；最後，需要警惕的是，中小企業在資金緊張和訂單下降的雙重壓力下，需求較為平淡。

　　(作者單位：東海期貨)