積極因素增多 金屬築底行情展開

　　經過前期的大幅下挫，近期金屬期貨價格出現了企穩反彈的走勢。以5月中旬的低點為基礎計算，銅、鋁、鉛、鋅等金屬近期反彈幅度基本上都達到了6%以上。對於當前的價格回升，市場人士觀點分歧較大。言反轉者有之，而認為是下跌中繼的觀點也很多。筆者認為，金屬集體性的大幅下挫行情已經結束，隨著市場積極因素增多，金屬價格築底行情已經展開。考慮到各品種的不同，後期漲幅或有區別，但至少集體性的利空因素已逐漸消化，各品種將積聚動能尋找各自的上漲推動點。

　　從近兩周金屬期貨的運行格局來看，外盤價格尤其是銅的率先企穩給國內期貨價格帶來了支撐；而基本面改變促使價格築底的動能卻主要來自於國內因素。基本面的正面變化可從以下幾個方面來看：1.國內現貨升水幅度增加；2.LME庫存增加速度明顯放緩；3.中下游情緒轉變，信心逐步回復。現貨升貼水的數據，是最直觀反映現貨市場成交量、人氣及供需情況的數據。5月中下旬期貨合約交割後現貨升水出現逐步拉升，最高至升水600元位置。這與前期始終貼水的狀況發生較大改變。調研下來，一方面近期國內出貨量有限，市場供應緊俏；另一方面，中下游需求量好轉。這兩點共同促使市場氣氛轉好。前期我們觀察到，三大交易所庫存均保持較高位置，亞洲庫存的增加尤其最讓人擔憂。但是近期顯性庫存趨勢性減少，上海交易所庫存連續減少，LME亞洲庫存停止增加。至少數據上反映出，供應壓力得到了暫時緩解。

　　值得一提的是，廢銅近期的情況，也變相激發了精銅的消費。廢銅從今年起進口沒有取消退稅，且進口程序與時間都有所增加，這使得廢銅進口成本增加。近期廢銅與精銅價差縮小明顯，甚至有算法得出廢銅價格與精銅基本近似。無論從回收渠道還是從加工的步驟來看，廢銅都比精銅要複雜，在價格相同的背景下，企業紛紛選擇精銅，變相激發了精銅消費。從我們長期追蹤廢銅的數據來看，廢銅貨源一直是問題所在，目前來看很多地區廢銅持貨商惜售心理嚴重，更加造成了廢銅市場有價無市的局面。現階段來看，這樣的市場狀況使得精銅消費轉好，較多企業轉向去消費精銅。展望將來，廢銅問題短期內不會解決，市場長期出貨量低，這將持續刺激精銅消費。

　　如上所述，金屬這波行情是受銅帶動，那麼其他基本金屬將如何運行呢？其實，作為鋅、鉛兩品種來看，供應問題一直存在。尤其是鋅，離成本有較大的距離。筆者認為，在金屬集體企穩的背景下，鉛、鋅也將逐步回暖，但是從兩品種的基本面來看，漲幅存在一定質疑。鋅，從去年起其投資屬性增強。鋅的成本下降空間很大，這也是這波金屬下跌中其跌幅最大的原因所在。展望後市，今年國內房地産與汽車的表現均低於預期，鋅消費的推動力量不大。且鋅供應一直過剩，基本面其實比較利空。但是為什麼鋅價始終不跌呢？從目前上海交易所交易的幾大品種來看，最富投機性的除了銅就是鋅，資金的力量是最大的支撐動能。後市對於鋅的研判，資金的分析或許比基本面更加有效一些。作為今年才上市的品種，鉛成交量逐漸萎縮，表現平平，貿易市場格局並未發生太大改變。鉛由於下游需求行情過於集中，價格控制權較大。雖然鉛成本高於鋅，前期幾至成本線，但目前的回升也使得成本推動力量減弱。後市來看，由於受下游需求因素影響，鉛抗跌但不助漲，後市將比其他品種更依賴於外盤帶動。