分析師：周偉

　　房地産調控和緊縮貨幣政策效果顯露 傳統存貸業務存憂

　　房地産調控與緊縮性貨幣政策效果已經逐漸顯露：(1)國內消費需求迅速回落。下半年如果內需繼續被嚴重壓制，實際投資增速和信貸需求有可能被迫下降。今年一季度社會消費品零售總額同比大幅回落，2月份探底至11.7%，4、5月份表現也不佳。(2)信貸投放趨緩，M1、M2同比繼續下降，貨幣乘數大幅收縮，銀行貸款利率不斷上浮。部分企業的財務成本壓力已嚴重威脅到其利潤，銀行資産質量引發疑慮。(3)為了防通脹、吸儲達標，去年四季度以來央行屢次加息，且存款側提息幅度遠大於貸款側，商業銀行負債成本壓力上升明顯。如果CPI在三季度初能夠逐步回落，再加息的次數將減少，最多在6月末或7月初針對高通脹對稱加息一次。

　　地方融資平臺貸款風險或好于預期

　　截止2010年11月底，平臺貸款實際餘額為6.25萬億元，佔全部人民幣貸款餘額的13.17%，比例較前兩年明顯下降。其中，全覆蓋和基本覆蓋類貸款佔比達71.68%，部分上市銀行現金流全覆蓋比率超過70%。事實上，地方平臺貸款風險最大的是中西部地區的城商行和農信社等。多半的地方平臺貸款需要地方政府收入作為第二還款來源，但是房地産相關收入就佔地方政府收入的近1/4。因此，只有經濟和房地産市場保持比較穩定，地方政府收入才能真正成為平臺貸款可靠的第二還款來源。

　　行業凈息差仍有上升空間

　　今年年初以來，商業銀行存款活期化和貸款中長期化特徵加劇，有利於凈息差在加息週期中提高。我們認為凈息差尚未見頂，預計其在下半年環比仍有提高：一方面，因為通脹逐漸回落，央行通過大幅提高存款利息達到吸儲的意願降低，商業銀行負債成本壓力將顯著緩解。但是銀行今年以來的貸款議價能力因信貸額度有限持續提升；另一方面，債券配置在加息週期中因收益率不斷走高可能繼續增加。

　　個股選擇策略

　　在綜合考慮了上市銀行的業務特色、資産負債結構、短期監管壓力和信貸成本等因素後，我們給予或維持浦發銀行(600000)、民生銀行(600016)和寧波銀行(002142)“增持”評級。

　　風險考慮因素

　　內需被嚴重壓制，實際投資增速滑落，企業利潤不佳，經濟出現“滯漲”；通脹水平高居難下，銀行負債成本因加息偏存款側而上升幅度較大，盈利能力受影響；房價超跌，地方融資平臺貸款風險加劇等。