李海剛

　　經歷了大半年的跟盤走勢後，豆粕主導豆類行情的情況並未出現，到目前為止，豆油仍是豆類市場走勢的主導。近來豆粕期價有相對強勢的跡象，筆者認為，隨著消費需求的企穩，這或許只是豆粕行情開始的前奏，後期強勢行情值得期待。

　　比價偏低，豆粕季節性強勢週期到來

　　觀察豆粕與相關商品之間的比價，可以看出，比價處於相對偏低的位置，豆粕相對於菜粕、棉粕等粕類以及玉米，價格優勢明顯。目前，豆粕與菜粕的比值約為1.32，豆粕與棉粕的比值約1.27，豆粕與玉米的比值約1.36，均處於歷史低位。

　　豆粕和豆油的比價對於油廠生産和套利均有重要指導意義。截至6月16日，連豆油和連豆粕1月合約的比值為3.06，處於歷史高位區域。統計連豆油和豆粕的歷史收盤數據可知，比值90%的概率區間在2.1—3.2，80%的概率區間在2.18—3.1，70%的概率在2.27—3.01。目前的比值在大概率區間上沿的上方，從長期來看有回歸的趨勢，當然能否儘快回歸正常區間，需供需面因素的配合。因此，從油粕的比值可以判斷，後期油廠有挺粕拋油的意願，加之買粕拋油的套利資金介入，將為豆粕的相對強勢奠定基礎。

　　此外，由於豆粕下游需求存在季節性週期，使得其價格季節性走勢明顯。每年的3、4月和7月是連豆粕的季節性強勢期，當前的時點正好是季節性強勢期的前期。

　　養殖業有全面啟動跡象，後期豆粕需求將增加

　　近來禽蛋價格持續攀升，養殖戶利潤較前期大幅增加。6月上旬，36個大中城市集市雞蛋的平均零售價為4.95元/斤，雞肉的平均零售價為9.5元/斤，養殖戶的平均利潤大概在0.5—0.6元/斤。

　　生豬價格的走勢也是市場關注的焦點，生豬、仔豬及豬肉價格幾個月一直維持上漲走勢，近來更是加速上揚。截至6月16日當周，各地生豬平均價格約為17.8元/公斤，仔豬價格約為34元/公斤，豬肉價格約為25.5元/公斤。豬價的上漲也提升了養殖戶的利潤，目前規模養殖企業養殖一頭生豬的利潤大約在400—600元。豬糧比價也呈現上升走勢，目前比價水平已經接近8，從側面也反映了養殖企業利潤的上升。

　　在生豬和禽類養殖利潤持續攀升的背景下，養殖企業的補欄積極性提高，因此，預計後期無論是生豬還是禽類的養殖規模都會增加，將會更多地消耗飼料和飼料原料豆粕。

　　截至4月底，生豬存欄數為4.492億頭，能繁母豬存欄為4695萬頭。從近兩年的數據來看，並不是較高的月份，也抑制了飼料消費。但是隨著養殖利潤的攀升，存欄數必會增加，自然也會增加飼料消費。當然，由於養殖業有時間週期，真正的消費高峰可能也會延後。

　　庫存消費比偏低長期支撐期價

　　由於受到政策限制，豆油價格難以大幅上漲，同時豆粕價格較低，而進口大豆價格高企，油廠壓榨基本維持在虧損邊緣。目前進口大豆的壓榨利潤約為80元/噸，國産大豆則虧損30元/噸。壓榨利潤不理想使得部分沿海油廠缺乏生産積極性，紛紛停工檢修，這有利於豆粕的去庫存化，前期出現的脹庫現象也得到部分緩解。

　　從更長期的角度來看，隨著我國居民對肉類消費的提升，豆粕的需求量也是相應增加的，近十年的平均增長速度為9.6%。雖然産量也在逐年增加，但是庫存消費比卻持續走低，預計2010/2011市場年度為2.8%，處於歷史低位，下一市場年度有所增加，但是水平還是較低。因此，長期來看，我國豆粕需求的持續增加，豆粕庫存可能出現相對偏緊的局面，這也將長期支撐豆粕價格在高位運行。

　　美豆天氣升水還未結束

　　目前正值美豆播種生長的季節，每年的這個時候，期貨市場都表現為天氣市。截至6月12日當周，美豆播種完成87%，五年平均為89%；出苗率為64%，五年平均為76%；首次公佈的優良率為67%，五年平均為73%。由此可以看出，目前美豆的生長情況較往年略顯偏差，因此，後期天氣情況將會直接體現在期價上，天氣升水仍沒有結束，將支撐期價呈現振蕩偏強的走勢。

　　美國農業部6月供需報告再次調升美豆結轉庫存，2010/2011年度為1.8億蒲式耳，2011/2012年度為1.9億蒲式耳，庫存消費比分別達到5.43%和5.79%。主要是因為近來美豆出口銷售有所放緩，不過整體看歷年的庫存和庫存消費比數據，供需還沒有擺脫偏緊的局面，因此，美豆期價將會在高位運行，大幅下跌的可能性非常小。

　　結論

　　綜合以上分析，豆粕和其他相關商品的比價偏低以及季節性強勢週期的到來，增強了連粕的強勢預期，養殖業的全面啟動或許會有效緩解豆粕的高庫存壓力，偏低的庫存消費比和美豆的天氣升水持續為豆粕提供上行動力。因此，筆者認為國內豆粕期價後期將上漲，不過真正的啟動時間可能還需要庫存消化情況的配合，可隨時關注庫存和盤面情況的變化。具體操作，筆者認為連豆粕不會深幅下跌，因此逢低買入是上佳策略。

　　(作者單位：興業期貨)