期現價差偏高 大連豆粕或現下跌

　　童輝

　　□童輝

　　近期雖然需求端逐步旺盛，但去庫存化的進行和過高的期現價差將拖累主力豆粕合約價格，短期內豆粕或將出現一波下跌行情。

　　需求端逐步旺盛

　　5月份以來，國內生豬市場由於豬源供應吃緊而導致豬肉價格的繼續攀升，而近期不少養殖戶的壓欄惜售行為在一定程度上加劇了近期豬肉價格的上漲勢頭。數據顯示，目前國內毛豬均價已上漲至15.7元/公斤，5月初至今累計漲幅已達約3.3%，該價格比去年同比上漲46%。目前東北地區生豬養殖盈利已達到300-600元/頭，華北市場盈利300-500元/頭。生豬市場的火爆將刺激後期市場補欄意願，並進一步刺激豆粕需求。

　　面對低位徘徊的豆粕價格，部分飼料廠也顯現了“戰略建倉”的意願。因豆粕的保質期通常為6個月，加工廠在做出賣期保值上有一定難度，但豆粕較短的保質期也使得飼料廠更願意作出買期保值的行為。現階段一些飼料廠已經進入期貨市場進行戰略期貨採購以應對未來需求。綜合來看，生豬市場的補欄需求與飼料廠的戰略建倉行為體現了豆粕需求端正處於復蘇階段，需求端逐步旺盛。

　　去庫存化仍在進行

　　自4月份以來，國內大豆港口庫存就持續處於高位徘徊，龐大的庫存對豆類市場産生了沉重的壓力。據匯易統計顯示，截至5月13日國內港口庫存為640萬噸，庫存消耗緩慢。由於進口大豆成本高企但國內油粕價格下跌，國內目前油廠壓榨進口大豆的虧損幅度在350-400元/噸，該情形已經持續了2-4個月。壓榨利潤的虧損直接導致了油廠開工意願的不足，庫存消耗進一步放緩。雖然國家于3月末取消了8-10船大豆船貨並延期15-20船，但具體效果需要在六月份才能逐漸顯現；而且據不完全統計，當前油廠的豆粕庫存為150-200萬噸，同時前期以3500元/噸的低價定向銷售的300萬噸大豆也將陸續上市，豆類整體去庫存化形式仍然比較嚴峻，該過程在中期將會持續打壓豆粕價格的走強。

　　價差回歸需抑制漲勢

　　截止到5月17日，大連豆粕1109與1201合約價差為130元/噸附近，處於歷史高位水平；到上週五（5月27日），該價差已達137元。同時，大連港豆粕與主力合約的期現價差也達到400元/噸左右的幅度，亦處於歷史最高位。由於現貨市場持續銷售不暢，飼料廠在現貨市場採購謹慎，一般只完成至6月初的備貨量；同時部分飼料廠在期貨市場的買入建倉行為維持了期貨價格的堅挺，最終造成了如今價差處於歷史高位的水平的情形。從歷史走勢來看，對豆粕而言絕大部分時間現貨對期貨是處於升水的狀態，因此在現貨市場疲軟的背景下，價差回歸的過程即為期貨價格下跌的過程。

　　雖然需求端保持旺盛，但由於前期庫存居高不下導致持續去庫存化的壓力和價差回歸的客觀要求，豆粕或將出現一波下跌行情。