　　江南化工：橫向並購，縱向拓展

　　投資要點：

　　公司收購盾安資産完成後，總産能達25.65萬噸公司設立江南利民、收購四川宇泰，爆破工程業務逐步成型業內資源整合已成趨勢，看好公司長期發展前景。

　　報告摘要：

　　橫向並購：收購盾安資産進入倒計時階段，炸藥産能將達25.65萬噸。

　　公司前期公告，收購盾安控股及盾安化工下屬8家子公司的19.05萬噸炸藥産能事項已經獲得批文。預計公司對盾安相關資産的整合將在近期完成，收購完成後公司炸藥總産能達25.65萬噸，一躍成為國內最大民爆企業。

　　縱向拓展：設立江南利民、收購四川宇泰，爆破工程業務逐步成型。

　　公司近期公告設立江南利民爆破有限公司，公司的控股子公司江南爆破佔江南利民總股本67%;另一合資方是馬鋼集團下屬利民建築。該公司主要為馬鋼集團下屬礦山企業提供爆破工程服務，預計明年可以開始産生效益。公司在爆破工程領域的另一大舉措是即將收購四川宇泰特種工程技術有限公司。該公司在爆破工程領域具有較好的技術優勢、市場優勢，且地處炸藥消耗大省四川省，對其收購有利於公司快速提升爆破工程業務水平、打開更多的爆破工程市場。

　　乘産業政策東風，未來發展空間大大提升。十二五期間行業內生産企業將由目前的140余家重組整合到50家以內，同時形成1-2家大型企業集團。公司已經在規模上遠超國內同行，在未來的收購整合過程中將佔據更大優勢，預計公司也將受到較多的政策支持。公司完成對盾安資産的整合後，業務範圍遍及長江中下游大部分省市以及新疆自治區，一方面將大幅受益於基建對於炸藥産品需求的提升另一方面未來爆破工程業務有望在全國鋪開，為公司帶來更大的發展空間。

　　盈利預測：

　　預計今明兩年分別實現EPS為1.14元、1.32元。按公司收購後總股本26376萬股、全年合併報表進行測算，預計公司今明兩年EPS分別為1.14元、1.32元，按今年30倍PE,第一目標價格34.20元，給予“買入”評級。宏源證券重慶百貨：估值偏低的西南商業龍頭

　　目前市場對於新世紀資産注入的一次性EPS增厚已經充分反應。未來公司看點在於業務整合後內耗消除及協同效應帶來的長期利好。我們預測公司2011、2012年EPS將分別為1.74元、2.30元，以2011年6月17日收盤價41.21元計算，對應動態市盈率分別為24倍、18倍。同時，公司2011年P/S僅為0.64倍，在A股上市公司中屬於較低水平，未來一旦整合效果體現，估值優勢將更加明顯。綜合考慮，我們看好公司長期發展，且目前公司估值合理偏低，未來內生性改善空間較大，因此我們維持公司“買入”的投資評級。

　　盈利預測假設：

　　1)市場佔有率上升帶來議價能力提升，綜合毛利率逐漸上升

　　2)整合帶來公司銷售及管理費用率逐年下降

　　3)公司近兩年一直收到來自政府的補助，我們假設該項營業外收入保持在1000萬元左右。

　　天相投資