國泰君安國際 黃家瑋

　　根據統計局的數據顯示, 2011 年首五個月的城鎮固定資産投資額同比增長25.8%至9.2055 萬億元(人民幣, 下同), 較預期高0.6%, 亦較上個月的數據高0.4%。該較高的增長主要因為鐵路基建建設及保障房的建設增長較快所致。

　　我們認為到2011 年下半年, 該固定資産投資的增長率將會從現時水平下跌, 因為清理地方融資平臺及緊縮的貨幣政策將會減慢該較快的增長率。雖然銀行對於鐵路建設及保障房建設仍然較為支持, 但我們認為基建承包商通過債務來融資將維持困難, 或者是以較高的息口獲取貸款, 這會對它們造成較沉重的財務壓力。

　　我們認為中國南車(01766 HK)是行業裏最不受到固定資産投資可能放緩及環境緊縮的影響, 主要因為公司有較龐大的凈現金額, 以及對其産品的需求並不止是依賴於鐵路線的完成量, 亦同時的依賴於鋪車的密度。比較中國與其它發達國家可見, 中國的鋪車密度仍遠低於它們, 仍可有較大的擴展。此外, 鐵路車輛需求的高峰期通常較基建落成的高峰期遲2-3 年, 可見於十二五時期公司的增長仍會較快。以 7.62 港元的價格計, 公司正以19.0 倍的11 年預期市盈率及0.6 倍的市盈增長率買賣, 現時的估值看來吸引。維持其“買入”評級及10.15 港元的目標價, 對應25.8 倍的11 年預期市盈率及0.8 倍的市盈增長率。