國泰君安：基建行業資産增長略超預期

　　國泰君安國際 黃家瑋

　　據中國國家統計局的數據顯示，3 月份城鎮固定資産投資同比增長25.0％，比市場預期高0.2%。投資增速較預期為高，主要因為房産開發投資(同比增34.1%)的強勁增長。

　　據鐵道部的新部長稱, 鐵路基建的總投資額于12-5 時期會由3.5萬億元(人民幣, 下同)調整至2.8萬億元, 2011-12年每年的投資額為7千億元, 而2013-15年時則為每年約4 千億元。雖然看似鐵路基建投資額由原來的計劃數大減, 但我們認為該消息不會對鐵路基建承包商做成很大的影響, 因1)市場對其實對該下調已有一定預期, 2) 鐵路基建承包商的估值現時為歷史低點, 即使考慮到該基建投資預算下調, 現時估值仍見吸引, 及3) 營收的增長放緩其實反而提高了基建承包商的毛利率, 因對項目能有較好的管理, 而營收增長放緩不一定表示盈利增長會同時顯著放緩。

　　以8.41港元的價格計，中國南車(01766)正以21.3倍的11年市盈率及0.6倍的市盈增長率交易。我們認為新的鐵路發展指引對公司的影響不大, 因為1) 新的指引定出的高鐵里程及鐵路總里程于2015年末要達到16,000公里及120,000公里, 該目標其實已經是2008年修定的鐵路發展規劃于2020 年才需要達到, 所以該目標會被提前了整整5 年完成, 可見未來5 年的新鐵路用車輛需求將會維持強勁, 及2) 2011-15 年將會新增超過2,000 公里的輕軌地鐵里程, 公司年新增的訂單數(只于輕軌地鐵分部)可能已達到300 億元。我們認為現時的估值吸引, 因營收及純利於未來5 年應能維持強勁增長。維持公司的”買入”評級及目標價10.15 港元。