國泰君安國際 李偉

　　5月份M2和M1同比增速進一步放緩。2011年5月末，M2同比增長15.1%，增幅比上月末低0.2個百分點。M1同比增長12.7%，增幅較上月末低0.2個百分點。

　　5月份人民幣貸款增加5,516億元 (含票據)或4,948億元 (不含票據)，大幅低於市場預期（約6500億）。這個較大的差異主要歸因于更高的存款準備金率要求和更嚴格的貸存比監管所導致的偏緊的信貸環境。貸款和M1/M2增速的下降都體現了緊縮的效果開始出現。

　　全國性缺電及湖北異常氣候強化了對經濟增長的憂慮，我們預計存款準備金率和利率的進一步上調空間非常有限。不過，我們並不預計2011年下半年貸款額度限制或利率水平將有所放鬆，儘管央行可能通過公開市場方式向銀行系統注入資金，以保證銀行間的流動性。

　　　維持銀行業“跑贏大市”評級。低於預期的貨幣數據可以緩解投資者對通脹的擔憂。如果沒有更嚴厲的緊縮措施出臺，宏觀經濟的軟著陸仍然可以期待。我們仍維持銀行業“跑贏大市”評級，並推薦建設銀行（00939 HK）、民生銀行（01988 HK）和中信銀行（00998 HK）。