國泰君安維持銀行業跑贏大市評級

　　國泰君安國際 李偉

　　4 月份M2 和M1 同比增速明顯放緩。2011 年4 月末，M2 同比增長15.3%，增幅比上月末低1.3 個百分點。M1 同比增長12.9%，增幅較上月末低2.1 個百分點。上述令人意外的變化可能由於M1, M2 定義修正所導致，或者與外匯佔款的減少有關（數據尚未公佈）。

　　4 月份人民幣貸款增加7,396 億元 (含票據)或7,001 億元 (不含票據)，符合我們預期。4 月份的新增貸款比3 月份的6,794 億要多9%，主要由於銀監會季末檢查的季節效應導致。我們認為2 季度的新增貸款將會與1 季度相當，約為2.24 萬億人民幣或者相當於7.5 萬億信貸目標的30%。

　　貸款額度管理在今年1 到4 月份得到嚴格執行。我們可以看出，央行密切控制貸款投放以應對通脹。由於通脹壓力仍然很大，在2011年4%的通脹目標下，實際利率仍為-0.75%，我們預期央行仍然有加息和上調準備金率的空間，但是幅度可能較為輕微，以平衡經濟增長的需要。

　　　維持銀行業“跑贏大市”評級。由於新增貸款按照計劃投放，且通脹並沒有呈現加速的趨勢，我們並不預期在2011 年餘下月份裏將會有新的嚴厲緊縮措施出臺。從月環比來看，主要城市的房地産交易量明顯下滑，從而緩解了房地産市場對銀行業造成的系統性風險。中資銀行當前的估值折讓反映了大部分的房地産貸款和地方融資平臺貸款所帶來的不確定性。我們仍維持其“跑贏大市”評級，並推薦建設銀行（00939 HK）、民生銀行（01988 HK）和中信銀行（00998 HK）。