國泰君安維持銀行業跑贏大市評級

　　國泰君安國際 李偉

　　2 月份M2 同比增速明顯下降，而M1 同比增速則上升。截至2011 年2 月末，M2 同比增長15.7%，增幅比上月末低1.5 個百分點。M1 同比增長14.5%，增幅較上月末上升0.9 個百分點。春節期間現金需求急升，在春節結束後，銀行間同業拆借利率大幅下降。

　　2 月份人民幣貸款增加5356 億元 (含票據)或6068 萬億元 (不含票據)，符合我們預期。2 月份新增貸款同比下降23.4%，而1 月份新增貸款則下降25.7%，主要是中長期貸款增速較慢。我們由此可以看出央行對於新增貸款投放密切關注，從而抑制通脹。

　　貸款額度管理在 2011 年上半年將會保持嚴控，但下半年可能放鬆。2 月份CPI 環比增長1.2%，通脹壓力仍然較大。由於央行將2011年M2 增長目標設定為16%，根據我們測算，2011 年的全年新增貸款將達到7.6-8 萬億。如果這一目標實現，2011 年全年的貸款增長仍屬較快水平。如果2011 年下半年通脹壓力舒緩，央行可能放鬆信貸額度控制。

　　央行新發行的 3 個月期限的央票利率上調可能暗示近期將加息20 個基點。央行新發行的3 個月期限的央票利率達到2.7944%，比3個月定期存款的利率高20 個基點。由於通脹壓力仍然很大，且負利率持續，後續的加息仍有可能並且十分必要。在2011 年4%的通脹目標下，雖然基準利率自去年來已經上調75 個基點，但實際利率仍為-1%。

　　維持銀行業“跑贏大市”評級。1 月和2 月的新增貸款數據不應該被解讀為2011 年將實行嚴厲的信貸緊縮政策。我們預期2011 年下半年貨幣政策可能會放鬆，以實現全年16%的M2 增長目標。銀監會的新監管體系的推出進度比預期要慢，對銀行業未來3 年的盈利有正面影響。雖然近期地方政府對地産調控力度加大，但是暫時還未影響到其財政狀況，故而對融資平臺貸款的質量未産生明顯壓力。近期銀行股由於股價調整，估值變得更加吸引。我們仍維持其“跑贏大市”評級，並推薦建設銀行（00939 HK）、民生銀行（01988 HK）和中信銀行（00998 HK）。