中金公司首席經濟學家 彭文生(專欄)

　　國內：非食品增加通脹風險，保障房帶動投資前景

　　5月CPI同比5.5%，基本符合我們的預期。然而，食品價格環比沒有如我們預期上漲，而是維持季節性下降，但降幅小于歷史均值。非食品價格環比再超預期，構成未來通脹不確定的主要來源。6月CPI翹尾因素較高，同比上漲壓力較大。豬肉價格同比漲幅已達48%，拉動CPI上漲約1.3%；豬價上漲不僅有供給因素，也反映前期貨幣超發帶來的需求過旺的副作用。

　　工業生産增長平穩放緩，符合我們預期。日本地震的短期衝擊正在消退；企業去庫存意願仍然明顯；缺電對工業生産造成了有限和局部的負面影響。投資維持較快增長，超出我們預期。有關保障房的新舉措預示下半年保障房投資將增長較快，全年固定資産投資有望保持較快增長。

　　基於通脹維持高位，而增長平穩放緩、投資仍然強勁的宏觀形勢，預計短期內政策仍以控通脹為首要目標，不會明顯鬆動。近期內可能加息一次，三季度視通脹走勢可能再加息一次。上調準備金率仍有空間，但下半年節奏可能放緩。在貨幣政策維持偏緊的同時，四季度財政和産業政策可能適當放鬆。

　　國外：債務危機稍有緩解，但新救助方案障礙仍多

　　在上週五與薩爾科齊會晤後，德國總理默克爾放棄德國原先提出的希臘債務互換計劃，而代之以基於“維也納倡議”精神的債務自願延展。本週內歐元區財長們會制定出對希臘提供幫助的新一攬子計劃的詳細條款，但仍面臨一些巨大阻礙。

　　在國內，希臘政府仍需面對信任投票，同時需要就新的緊縮措施得到國會批准。對於整個歐洲來説，很難預測債務自願延展計劃會在短期內取得怎樣的效果。對於銀行來説，在全球金融危機期間加入“維也納倡議”的激勵是很明顯。但這跟眼前希臘國債持有者有很大的不同。

　　隨著QE2接近尾聲，我們的認識是：QE2並沒有超過原定的6000億美元；由於超額準備金的增加，QE2並沒有造成大量的貨幣供應量增加，但龐大的銀行儲備將使未來美國的利率政策複雜化，這對美聯儲而言是巨大挑戰。

　　我們觀察到QE2造成機構投資者從國債轉向風險資産，説明投資組合效應已經生效；同時由於美聯儲還擁有大額的資産負債表總量(包括1萬億的MBS和機構債)，推出QE3的可能性不大。