古禪

　　關於加息，數周來不少機構認為會在端午節前後加，有的認為在六月會“雙率上調”即加息再“提準”，而本專欄預測均傾向於不加息，而在五、六月下旬分別“提準”0.5%，並計算出“存準率”上限為25%，不過至22%市場有強烈抵觸。數周來發展與本專欄預測基本吻合，本週央行宣佈“提準”0.5%，累積達到21.5%，由於在20日後執行，六月“雙率上調”可能性已甚少。後期演變可從五月經濟數據中管窺。

　　5月份當月新增外匯佔款 3764億元，較4月份3107億元的增量有所上升，此中有特殊含義：接近3月份增量4079億元。對於本次股市調整，坊間一直擔心主要是熱錢外流引起，倘若如此將是提前行為還有後著，但新增外匯佔款打消了擔憂：儘管4月份出現了部分熱錢外流，但有新的熱錢填補空間，總趨向是熱錢流入比流出更多。股市調整是其他因素造成，而數據顯示今年以來，我國外匯佔款一直呈增長態勢，加息會謹慎——擔心加劇熱錢套利，“提準”反復使用，目的在於對衝新增外匯佔款的乘數效應。

　　5月CPI同比增長5.5%，為2008年8月(同比增長4.9%)以來最高值，創34個月來新高。但是從CPI曲線分析已經有滯漲的可能；從結構分析，5月份食品價格漲幅12%，佔CPI同比漲幅近三分之二，其中生豬和鮮蛋漲幅大是主要影響因素，有突變因素，後續容易被供需關係所拖低。而從PPI曲線看已有見高回落可能，從兩圖相關性分析未來CPI有高位回落可能，但也要警惕個別農産品價格猛漲引起的CPI異常。從蒜價回落例子看出，單純炒作引起的CPI變化無法持久，而國際價格因素的影響則較長久，如果我們認同國際糧食價格會高位徘徊的話，則CPI即回落也會在中間再橫盤，這也是宏觀政策舉棋不定的主要原因。

　　工業生産同比增速為13.3%，使得近兩月回落幅度有限，今年以來規模以上工業增加值增速，處於 13%—14%區間，經濟滑坡擔心消除，但也使得通過寬鬆貨幣政策為經濟護盤的願望落空。5月末， M2同比增長15.1%，已經連續兩個月下滑，在上月之後繼續創下2008年11月份以來的新低； M1同比增長12.7%，也是連續兩月下滑，創下2009年2月份以來的新低，原因是“兩會”之後的金融糾偏動作。同時帶來一個問題是資金利率的飆升。

　　5月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.93%，質押式債券回購月加權平均利率為 3.03%，分別比上月上升0.77與0.81個百分點，這些數據很快在六月上、中旬被刷新。以上週三為例， 7天Shibor大幅上漲202個基點至 6.1825%，隔夜Shibor上漲50個基點至3.9878%，7天回購利率當天最高觸及8%，對照存款利率表可知為吸引短期資金，機構已不顧一切，而這將成為股市一個資金“漏斗”。

　　最新經濟數據引發了數量型收縮工具的大動作，引發短期資金利率飆升，高利率扼殺了以前A股引以為傲的流動性充沛。未來兩件大事足以使A股疲憊不堪：“存貸比考核”與“準備金上繳”，週二公佈的央行金融穩定報告首次提及“硬著陸”，意味深長。而股市或提前硬著陸。