國泰君安國際 吳逸超

　　中國電力(02380 HK)經容量加權的火電上網平均電價調整幅度為20.06元每兆瓦時，相當於5.13%的漲幅。經容量加權的水電上網平均電價調整幅度約為10元每兆瓦時。我們認為此次電價上調只是開始，而非結束。我們預計2011年下半年或2012年上半年還將會有一輪上網電價上調。

　　公司有信心將公司2011年的綜合標煤單價同比漲幅控制在5-6%的水平。結合售電單位煤耗在2011年繼續降低的假設，我們預計2011年單位售電燃料成本的同比漲幅約在4.9%，單位售電燃料成本預計為247元/兆瓦時。

　　我們預計每25個基點的利率上漲將導致2012年EPS下降約6%。我們已經考慮到公司的2011年有效利率將比2010年上升50個基點，並且2012年還將上升50個基點。

　　提高目標價至2.40港元，上調評級至“收集”。我們對2011-2013年的EPS預測分別為人民幣0.137，0.201和0.261，其中2011年預測略低於市場預期，但2012及2013年預測高於市場預期，相信主要是由於我們較樂觀的上網電價上調假設。我們的目標價相當於14.4倍11年PE，9.8倍12年PE。